ANALISI FONDAMENTALE: FONDIARIA SAI

Approvato il progetto di fusione. I Cda di Unipol Gruppo Finanziario (UGF), Unipol Assicurazioni [UNPI.MI], Fondiaria-SAI [FOSA.MI], Premafin [PRAI.MI] e Milano Assicurazioni [ADMI.MI], hanno approvato il progetto di fusione per incorporazione di Unipol Assicurazioni, Premafin e Milano Assicurazioni in Fondiaria-Sai. Tutte le tipologie di azioni delle società che verranno incorporate saranno annullate e concambiate con azioni della società incorporante.

In seguito all’integrazione nascerà un gruppo leader sul mercato assicurativo italiano, di dimensione europea, più profittevole e con una migliore solidità patrimoniale. Previste sinergie per 350 milioni di euro al 2015, una base di 14 milioni di clienti e la più grande rete di agenti in Italia.

Rapporti di concambio. Sono stati confermati i seguenti rapporti di concambio già anticipati a giugno:

0,05 azioni ordinarie Fondiaria-SAI per ogni azione ordinaria Premafin;

1,497 azioni ordinarie Fondiaria-SAI per ogni azione ordinaria Unipol Assicurazioni;

0,339 azioni ordinarie Fondiaria-SAI per ogni azione ordinaria Milano Assicurazioni;

0,549 azioni risparmio "B" Fondiaria-SAI ogni azione di risparmio Milano Assicurazioni.

Questione in sospeso sulle azioni risparmio Milano assicurazioni. Per quanto riguarda Milano Assicurazioni, la fusione verrà sottoposta all'approvazione dell'Assemblea speciale degli azionisti di risparmio in quanto agli azionisti di risparmio di Milano Assicurazioni saranno offerte in concambio azioni di risparmio di categoria "B" di Fondiaria-SAI subordinate nel privilegio di priorità alle azioni di risparmio di categoria "A" attualmente in circolazione.

Qualora, l'Assemblea speciale di Milano Assicurazioni non approvasse la fusione, si procederà in ogni caso alla fusione di Premafin e di Unipol Assicurazioni in Fondiaria-SAI, restando invariati gli altri rapporti di concambio.

Qualora, invece, la predetta Assemblea speciale di Milano Assicurazioni approvasse la fusione, agli azionisti di risparmio di Milano Assicurazioni che non avessero concorso a detta deliberazione spetterà il diritto di recesso.
Il diritto di recesso spetterà anche agli azionisti di Premafin che non abbiano concorso alle deliberazioni sulla fusione. Secondo quanto già comunicato al mercato, il diritto di recesso non spetterà, però, agli ex-azionisti di riferimento di Premafin, cioè alla famiglia Ligresti.

Il completamento della fusione è previsto nel secondo semestre 2013, subordinatamente all'autorizzazione da parte dell'Autorità di Vigilanza del settore assicurativo e delle altre competenti Autorità regolatorie nazionali ed estere e al mantenimento delle esenzioni e autorizzazioni già ottenute.

Nuovi azionisti. Tenendo conto dell'acquisto di azioni ordinarie Fondiaria-SAI da parte di Unipol nell'ambito dell'aumento di capitale del gruppo ex-Ligresti, pari complessivamente al 4,9% del capitale ordinario, la quota di partecipazione di UGF nel capitale ordinario di UnipolSai si attesterà al 63% dal 61% precedente. Gli ex azionisti Premafin si attesteranno allo 0,85%, gli ex azionisti Fondiaria-Sai al 25,46%, gli ex azionisti Milano Assicurazioni al 10,69%.

Piano Industriale UnipolSai 2013-2015. E’ stato anche approvato il piano industriale congiunto che prevede i seguenti obiettivi principali al 2015:  

Premi Danni: 8,9 miliardi di euro;
Premi Vita: 6,7 miliardi di euro;
Combined ratio ramo Danni 93%;
Utile netto consolidato: 814 milioni di euro;
Margine di solvibilità: circa 180%.

Il nuovo piano aggiornato prevede inoltre un rafforzamento delle riserve sinistri di esercizi precedenti per circa 900 milioni (superiore di 400 milioni rispetto alla versione precedente), di cui 750 milioni nel 2012.  

Conclusioni. Prevediamo che nel 2013 il nuovo gruppo registri un andamento flat della raccolta premi, tenendo conto degli 1,7 miliardi di euro di premi ceduti per rispettare i dettami dell’Antitrust. Il gruppo avrà una leadership sul mercato italiano dell’R&C auto con quote che arriveranno al 30% circa in alcune regioni.

Pur ragionando su stime più contenute di quelle indicate dal management per quanto riguarda il combined ratio (95% contro 93%) e sinergie  (280 milioni contro 350 milioni), siamo convinti che alla fine del complicato processo ci sia spazio di rivalutazione per il gruppo.

In base alle indicazioni emerse ieri abbiamo preso le seguenti decisioni per ciascuna categoria di azione coinvolta dal progetto:

Fondiaria Sai ordinaria [FOSA.MI]: INTERESSANTE, target price a 1,27 euro.

Fondiaria Sai risparmio categoria A [FOSAn.MI]: INTERESSANTE, target price a 100 euro.

Fondiaria Sai risparmio categoria B [FOSAnb.MI]: giudizio INTERESSANTE, target price a 0,90 euro.

Milano Assicurazioni ordinaria [ADMI.MI]: giudizio NEUTRALE, target 0,35 euro.

Milano Assicurazioni risparmio [ADMIn.MI]: giudizio NEUTRALE, target 0,40 euro.

Unipol ordinaria [UNPI.MI]: giudizio NEUTRALE, target 1,70 euro.

Unipol Privilegiate [UNPI_p.MI]: giudizio INTERESSANTE, target 1,50 euro.

www.websim.it