ANALISI FONDAMENTALE: FINMECCANICA

Per Finmeccanica [SIFI.MI] il 2011 è stato un anno di passaggio drammatico. L’uscita di scena del vecchio management (il presidente Pierfrancesco Guarguaglini) ha permesso al nuovo amministratore delegato, Giuseppe Orsi,  di realizzare nel secondo semestre una drastica pulizia di bilancio.

I primi nove mesi si sono chiusi con una perdita di 358 milioni di euro, dopo svalutazioni per 753 milioni. Ci aspettiamo nei conti del quarto trimestre 2011 altre svalutazioni per circa 1 miliardo di euro, di cui buona parte legata all’impairment  dell’avviamento della controllata americana Drs, acquistata nel maggio 2008 per 5,2 miliardi di dollari (4 miliardi di euro).

Ci aspettiamo che il bilancio 2011 di Finmeccanica chiuda con una perdita di oltre 960 milioni di euro.

Il piano di ristrutturazione. L’entità della perdita non ci spaventa perché l’a.d. Orsi ha accompagnato la pulizia di bilancio con l’impegno a realizzare nei prossimi mesi una forte ristrutturazione che permetterà a Finmeccanica di tornare a una redditività in linea con le aziende concorrenti. I punti principali della ristrutturazione, così come indicati dal management, saranno i seguenti:

· svalutazione di asset e avviamenti per un totale di circa 1,5 miliardi eu;
· taglio di costi non ricorrenti per 400-500 milioni di euro;
· vendita di asset con l’obiettivo di incassare circa 1 miliardo di euro;
· riduzione dei piani di investimento (-220 milioni di euro nel 2012);
· dividendo azzerato relativo all’esercizio 2011;
· rimborso anticipato di bond che hanno scadenza al 2013.

Ansaldo Breda e attività aeronautica. Ai punti precedenti si aggiunge il nuovo piano di ristrutturazione di Ansaldo Breda, la società cronicamente in perdita che produce materiale ferroviario rotabile.

Dopo avere tentato invano di venderla, da sola o in un pacchetto unico con la quotata Ansaldo Sts [STS.MI], il management di Finmeccanica ha deciso di avviare una dura ristrutturazione, con chiusura di impianti, che dovrebbe portare a benefici pari a 40 milioni di euro nel 2012 e benefici complessivi pari a 90 milioni nel 2014. L’obiettivo resta il progressivo deconsolidamento.

Nelle attività aeronautica Finmeccanica intende realizzare una ristrutturazione che porterà benefici per 200 milioni di euro nel 2013 e per 270 milioni nel 2015.

I conti del 2011 e le previsioni del 2012. Ci aspettiamo che il 2011 chiuda con un Ebita negativo per 200 milioni di euro. La perdita netta supererà i 960 milioni. La raccolta ordini dovrebbe aggirarsi attorni ai 18 miliardi euro. L’indebitamento netto dovrebbe essere pari a 3,4 miliardi di euro.

Per il 2012 ci aspettiamo che l’Ebita recuperi e si attesti a 940 milioni di euro circa, pari a un margine del 5,5%. Ci aspettiamo un andamento positivo della raccolta ordini, grazie ai Paesi emergenti: da questo punto di vista, la recente notizia che la controllata Alenia fornirà a Israele 30 aerei addestratori per 1 miliardo di dollari è molto confortante. Il debito scenderà a 2,5 miliardi di euro, a patto che la società riseca a realizzare la vendita di assett pianificata.

La nostra raccomandazione. Il piano di ristrutturazione indicato dal management avrà bisogno di tempo per essere valutato e apprezzato. Il mercato si mantiene abbastanza scettico, soprattutto sulla possibilità che Ansaldo Breda venga venduta, al contrario noi siamo convinti che alla fine si arriverà a questo risultato. Anche se nei prossimi mesi il titolo avrà un andamento incerto, ai prezzi attuali è interessante, pur con una certa componente di rischio. La nostra raccomandazione rimane INTERESSANTE, il target price 5,0 euro. 

Riportiamo nella seguente tabella i principali dati del periodo 2009/2013.



(*) Al netto delle poste straordinarie
Fonte: elaborazione Websim-Intermonte 

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