ANALISI FONDAMENTALE: FIAT INDUSTRIAL

Risultati migliori delle attese: Fiat Industrial (FI.MI) ha riportato nel secondo trimestre 2011  risultati superiori alle stime degli analisti.

Allo scopo di identificare meglio i driver di questa ottima performance è utile analizzare separatamente i risultati di ognuna delle tre società che compongono il gruppo Fiat Industrial.

CNH (Case New Holland): La controllata americana è attiva nel settore delle macchine agricole e delle costruzioni ed è sicuramente quella che ha evidenziato la migliore performance al’interno del gruppo.

I suoi eccellenti risultati sono da attribuirsi alla ripresa del settore agricolo nell’Europa Occidentale ed in Russia, unita alle prospettive di una crescita della produzione in America Latina ed in particolare in Argentina.

·         Ricavi a 4,9 miliardi di dollari, +24% su base annuale e +16% rispetto alle nostre attese.

·         Margine netto a 521 milioni di dollari, +58% su base annuale e +31% rispetto alle nostre stime.

·         Margini che raggiungono il 10,7% contro il 9,5% atteso e il 7,9% dell’anno scorso.

IVECO: Il player del settore dei veicoli industriali, autobus e veicoli speciali in questo semestre ha riportato in linea con le nostre attese.

Iveco mostra dati in leggera ripresa nonostante continui a soffrire l’ampia esposizione ai deboli mercati dell’Europa del Sud e il momentaneo rallentamento dei mercati di Cina e Brasile.

·         Vendite cresciute del 16% a 2,435 miliardi di euro su base annuale.

·         Margine netto a 135 milioni di euro, cresciuti del 270% su base annuale.

·         Margine operativo al 5,5% dal 2,4% dello stesso trimestre nel 2010.

FPT (Fiat Powertrain Technologies): I risultati sono in linea con le previsioni.

·         Margine netto a 24 milioni, stabile su base annuale.

Risultati aggregati del gruppo e revisione al rialzo delle stime:

·         Ricavi a 6,3 miliardi di euro, cresciuti del 10,1% su base annuale.

·         Margine netto a 530 milioni di euro, cresciuto del 53,2% su base annua e superiore del  22% rispetto alle nostre attese.

·         Margine Operativo che passa dal 6,1% all’8,4% dei ricavi su base annuale.

·         Utile netto a 212 milioni di euro, +80% sull’anno precedente.

·         Indebitamento netto che si attesta a fine giugno a 1,74 miliardi, contro gli 1,9 miliardi delle nostre previsioni, mostrando un miglioramento netto su base trimestrale di oltre 300 milioni di euro.

Possiamo osservare come la presentazione di risultati migliori delle attese da parte di Fiat Industrial sia da attribuirsi principalmente alla grande crescita di CNH, che arriva a pesare per circa il 50% del fatturato e per il 70% degli utili operativi.

Questo ha portato a il gruppo a rivedere al rialzo le stime per l’esercizio 2011. Ora Fiat Industrial si attende una crescita delle vendite che passa dal + 10% al +15/20% su base annuale a 24 miliardi di euro e un margine operativo netto che si attesta tra il 7,1% e il 7,9% dei ricavi ovvero almeno 1,5 miliardi e un debito netto sotto 1,6 miliardi.  Investimenti netti a 1 miliardo di euro da 1,4 miliardi.

L’ottimismo del management di Fiat Industrial ci ha portato a rivedere le nostre stime al rialzo. In particolare ci attendiamo per l’intero 2011:

·         Ricavi a 23,1 miliardi di euro dalla precedente stima di 22,2 miliardi.

·         Margine operativo netto pari a 1.598 miliardi di euro dal precedente 1,465 miliardi.

·         Indebitamento netto inferiore di poco a 1,5 miliardi.

Il nostro giudizio rimane INTERESSANTE: Target 11,30 Euro. Confermiamo sia il giudizio positivo che il target price a 11,30 euro.

Abbiamo rivisto al rialzo le stime, in particolare per quanto riguarda la performance operativa del gruppo. Riteniamo credibile l’obiettivo di riduzione del breakeven point in ogni divisione, caratteristica che rende il titolo appetibile anche in uno scenario macro di grande incertezza.

Non trascuriamo possibili ipotesi di M&A soprattutto per quanto riguarda Iveco. Più volte la divisione è stata accostata a rumors di aggregazione con concorrenti stranieri e rimane un punto a favore dell’appeal speculativo del titolo.