AMPLIFON - Analisi Fondamentale

Risultati FY24 destinati a rispettare le previsioni; l'attenzione si sposta sul 2025.

Sintesi. Ci aspettiamo trend FY24 (ricavi +7.6% a CER, Adj. EBITDA margin al 24.0%) coerenti con le guidance di Gruppo, che prevedono una crescita a una high single digit a tassi di cambio costanti e un margine stabile al ~24%, in linea con il consensus. Nel 4Q24, il fatturato dovrebbe continuare a risentire del mix geografico più sbilanciato sull’EMEA (circa il 65% dei ricavi di Gruppo), della base di confronto particolarmente sfidante (crescita topline 4Q23: +11.2% a CER, di cui +9% organica) e dell’assenza, nel 2024, di un nuovo incremento dei prezzi del 3-4% su scala globale, come invece avvenuto nel 2023. Il nostro recente upgrade è legato alle prospettive 2025: prevediamo un'accelerazione significativa (>10% a volumi) a metà anno in Francia (12% dei ricavi del Gruppo), grazie all'anniversario della riforma hearing care che dovrebbe stimolare un ciclo di sostituzione degli apparecchi acustici rimborsati dal NHS ogni 4 anni. Le nostre stime per il 2025 sono in linea con il consensus, con ricavi a Eu2,642mn (consensus: Eu2,620mn) ed un EBITDA a Eu641mn (consensus: Eu640mn), con un'espansione della redditività di 30-40bps YoY.

Analisi

Anteprima del 4Q24. Ci aspettiamo ricavi in aumento del 7.1% a €658mn (+3.0% organico) ed un EBITDA adjusted a €164mn (+5.5% YoY), con un margine del 25.0% (-0.4pp YoY). I ricavi della Società rimangono fortemente orientati verso l'Europa, che rappresenta circa ca. il 65% delle vendite totali. La performance del 4Q si rapporta ad una base di confronto impegnativa, in quanto nel 4Q23 la crescita del gruppo è stata del +11.2% (CER), che include una crescita organica del 9% (>26% nelle Americhe) mentre l'aumento globale dei prezzi del 3-4% implementato nel 2023 non è stato ripetuto nel 2024. Nel 4Q, il mercato statunitense è cresciuto di circa il 6% secondo HIA, portando la crescita dell'intero anno a circa il 6%, in linea con la guidance aziendale del 6-7%. Sebbene i dati di mercato per l’Europa non siano ancora disponibili, la regione è rimasta debole, al di sotto delle aspettative come indicato dal management nel 3Q. Non sono stati riportati dati di mercato ufficiali per l'APAC. Le operazioni di M&A si stima abbiano contribuito per oltre il 3% ai ricavi del FY, coerentemente con il precedente nove mesi, durante il quale sono stati spesi €184mn in acquisizioni. Il ForEx ha avuto un impatto positivo nel 4Q, guidato dalla leggera svalutazione dell'euro rispetto a USD e AUD. Tuttavia, gli effetti favorevoli del ForEx dall'ARS si è parzialmente invertito, contribuendo a una crescita organica più lenta nelle Americhe. La redditività rimane legata alle dinamiche di mercato, riflettendo un passaggio ad un mix di business più diretto al dettaglio presso Miracle Ear e l'importanza crescente della Cina all'interno dell'APAC.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Modifiche minori alle nostre stime, con un impatto neutro sull'EPS.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP ancora a €33. Manteniamo il nostro target price basato su DCF a €33 (27% di upside) e raccomandazione OUTPERFORM. Al nostro TP, il titolo scambierebbe a 30x adj. P/E’25 (attualmente 23x), su liveli inferiori rispetto alla media degli ultimi 5 anni (c.35x). Dopo un periodo di volatilità persistente in FY24, crediamo che i trend EMEA siano destinati a migliorare, trainando in alto il sentimento degli investitori nel breve termine, specialmente avvicinandosi al boost dato dal 4° anniversario della riforma francese a metà 2025, che potrebbe innescare un rimbalzo strutturale. Sebbene ulteriori grandi operazioni di M&A sono improbabili, vediamo un rischio minimo al ribasso per le nostre stime, posizionando l'azienda per una prospettiva favorevole. In particolare, gli occhiali acustici OTC di Essilux (lancio previsto nel 1H25) hanno come target la perdita uditiva lieve nei giovani, mentre Amplifon si concentra sulla perdita uditiva grave negli anziani, riducendo la sovrapposizione e la minaccia competitiva. Negli Stati Uniti, la minore esposizione di AMP e la diversificazione dei fornitori aiutano a mitigare i rischi legati ai dazi sotto l'amministrazione di Trump, che colpiscono principalmente i grossisti e i produttori di apparecchi acustici.

Stime dei principali dati finanziari