AMPLIFON - Analisi Fondamentale

Sintesi - Margine rivisto per affrontare la debolezza in EMEA e la strategia negli Stati Uniti.

Risultati 2Q24. La società ha riportato un 2Q inferiore alle attese e ha rivisto al ribasso la guidance per il margine FY. La regione EMEA ha subito una notevole volatilità con una crescita organica negativa nel 2Q (-0,6% YoY, 1Q: +2,9% YoY) a causa della debolezza generale del mercato (maltempo ed elezioni europee) dalla metà di maggio fino a fine giugno, soprattutto in Francia, e alcune problematiche operative in Spagna (implementazione del sistema IT per il front office e cambio di management). Al contrario, la regione AMERICAS ha confermato una solida crescita organica double-digit nonostante un rallentamento del mercato, sostenuta dal segmento direct-to-retail e ha beneficiato di un contributo dalle piccole acquisizioni per ca. 9pp, mentre la regione APAC ha registrato una crescita organica mid-single digit. Il margine del 2Q è rimasto stabile al 26.6%, con cali in EMEA (-0.5pp YoY) e AMERICAS (-1.5pp YoY) compensati da costi corporate più bassi (2.9% delle vendite, -0.6pp YoY) e da un rafforzamento della profittabilità in APAC (+0.5pp YoY). Pur confermando l'obiettivo di fatturato per l'intero anno, il management ha ridotto il target di Adj. EBITDA margin al ~24.3% dal precedente >24.6% (consenso: 24.8%) per riflettere la performance del 2Q, l’effetto diluitivo legato all’accelerazione della strategia direct-to-retail di Miracle-Ear (vs i franchisee) negli Stati Uniti ed eventuali aumenti degli investimenti in marketing per fronteggiare la debolezza del mercato EMEA.

Analisi

Feedback dalla call. Il management è fiducioso nella graduale normalizzazione del mercato EMEA, principalmente trainato dalla Francia, e nell'accelerazione della strategia direct-to-retail negli Stati Uniti. Il CEO ha sottolineato che la revisione di 30bps del margine annuo è minima (ca. 1% dell'EBITDA di Gruppo) e ha confermato le aspettative di miglioramento per il 2H. È stato confermato il focus sull'attività bolt-on M&A, con una ricca pipeline, soprattutto negli Stati Uniti.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Riduciamo le stime di fatturato 2024-26 dell'1-2% per riflettere trend più deboli in EMEA e più sostenuti in AMERICAS, e adeguiamo i margini al nuovo outlook, questo si traduce in un taglio mid-to-high single digit dell’Adj. EPS 2024-26.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €32 (da €35). Sulla base delle nostre nuove stime, riduciamo il nostro target price basato sul DCF a €32 (con un potenziale di rialzo del 13%), confermando il nostro rating NEUTRALE, principalmente per motivi di valutazione (27x PE’25E). Riteniamo che l'attuale volatilità dell'EMEA potrebbe continuare a smorzare il sentiment di mercato sul titolo per un po' di tempo, con il mercato che necessita di diversi trimestri di ripresa continua prima di diventare più costruttivo sul titolo. Oltre al potenziale per un piccolo rialzo del consenso, vediamo rischi di rialzo limitati, poiché ulteriori fusioni e acquisizioni trasformazionali sembrano improbabili (dopo GAES, Attune, Bay Audio), e le aspettative attuali già tengono conto delle prospettive di crescita del suono a multipli esigenti. È troppo presto per dire se i guadagni di produttività, gli investimenti dell'anno scorso (assunzione di nuovi audiologi) e le potenziali nuove iniziative (efficienze sui costi e aumenti selettivi dei prezzi) saranno sufficienti a gestire un ulteriore rallentamento nel prossimo futuro, specialmente nell'attuale contesto di mercato.

Stime dei principali dati finanziari