AMPLIFON - Analisi Fondamentale

Sintesi - Europa Ritorna alla Crescita, ma Ancora Presto per Migliorare le Prospettive per l'Anno Fiscale

Risultati 1Q24. I risultati del primo trimestre erano 1-3% sopra le nostre stime/consensus per quanto riguarda il fatturato/EBITDA ma 3/5% sotto per quanto riguarda il risultato netto a causa di maggiori D&A, oneri finanziari e tasse. I risultati hanno confermato i segnali positivi già forniti dalla direzione per gennaio e febbraio, con una forte crescita organica superiore al mercato come risultato di: a) domanda di mercato globale trainata da un forte mercato USA, l'Europa torna alla crescita e si normalizza progressivamente; b) impatto negativo della Pasqua anticipata a marzo e un giorno di negoziazione in meno nel trimestre (~1,5% di crescita); c) una base di confronto molto impegnativa (+9% in 1Q23 vs 1Q22); d) significativi guadagni di quota in tutti i principali mercati. In particolare, la crescita organica del 5,6% (EMEA +2,9%, AMERICHE +13,0%, APAC +8,8%) ha visto un contributo aggiuntivo del 3,2pp da M&A bolt-on (principalmente AMERICHE e APAC), compensando i venti contrari di ForEx (-2,7pp, principalmente a causa di ARS).

Analisi

Le misure di produttività sul campo adottate nella seconda metà del 2023 hanno iniziato a dare i loro frutti. il margine EBITDA ha raggiunto un massimo storico nel 1Q di 23,9% (+1pp YoY) guidato da EMEA (29,1%, +1,3pp) e APAC (28,1%, +0,8pp), mentre le AMERICHE hanno visto un margine in calo (23,7%, -0,9pp) sull'impatto diluitivo da M&A bolt-on e la spinta per negozi direttamente gestiti (margine inferiore rispetto ai negozi franchising). Acquisizione di >150 punti vendita nei mercati chiave (USA, Francia, Cina, Germania, Uruguay) per >€70mn di uscita; negli USA, AMP ora ha circa 400 negozi gestiti direttamente.

Feedback neutro dalla call. La conference call non ha fornito grandi indicazioni per migliorare le stime. Alcuni messaggi ottimisti sulla domanda di mercato EMEA, in particolare in Francia, che rappresenta oltre il 10% delle vendite di AMP, sembrano contrastare con quelli forniti ieri da Demant (traffico e tassi di conversione inferiori alle attese in 1Q, crescita leggermente negativa prevista per l'anno). Nel 1Q, AMP ha visto la domanda per il mercato più ampio EMEA tornare alla crescita (~1%), senza mercati che si discostano significativamente dalla media. Anche l'inizio molto forte del 2Q, con aprile in forte aumento a FX costanti, sembra dovuto principalmente all'effetto della Pasqua anticipata del 2024 (beneficio a cifra singola alta da 2 giorni lavorativi in più rispetto all'anno precedente). Sul M&A bolt-on, la direzione rimane fiduciosa di un impulso di >2pp alle vendite per quest'anno, nonostante il 3pp nel 1Q.

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate. Le nostre stime di fatturato e EBITDA per FY24-26 rimangono sostanzialmente invariate, compensando una crescita più forte con maggiori venti contrari di FX, mentre l'aumento di D&A porta a un taglio dell'EPS del 3% per quest'anno e dell'1% per l'anno prossimo.

La Nostra View

NEUTRALE confermato; target ancora €35. Basandoci sulle nostre nuove stime, confermiamo il TP basato su DCF a €35 (7% di upside), confermando il nostro rating NEUTRALE, principalmente per motivi di valutazione. A parte il potenziale per un leggerissimo miglioramento del consenso, vediamo un rischio limitato di rialzo, poiché ulteriori M&A trasformazionali sembrano improbabili (dopo GAES, Attune, Bay Audio), e le attuali aspettative già includono prospettive di crescita solide a multipli esigenti (32/29x P/E’24/25). È troppo presto per dire se i guadagni di produttività, gli investimenti dello scorso anno (assunzione di nuovi audiologi) e potenziali nuove iniziative (efficienze sui costi e aumenti selettivi dei prezzi) saranno sufficienti a gestire ulteriori rallentamenti nel prossimo futuro, specialmente nell'attuale contesto di mercato.

Stime dei principali dati finanziari