AMPLIFON - Analisi Fondamentale

Performance del 3° trimestre 2023

I risultati del 3° trimestre 2023 di Amplifon saranno influenzati dalla composizione geografica. Nonostante un buon avvio a luglio, l'area EMEA (circa due terzi del fatturato del gruppo) dovrebbe essere rimasta debole nel 3° trimestre, con una diminuzione della redditività, mentre i tassi di crescita organica a doppia cifra nelle Americhe e nell'APAC dovrebbero essere compensati da forti venti contrari sui tassi di cambio. In EMEA, Amplifon dovrebbe aver superato il mercato più ampio (con volumi di vendita in calo del 2%, con la Francia in calo a doppia cifra e la Germania leggermente negativa), registrando una crescita del fatturato a cifra singola in linea con il 2° trimestre, ma ci aspettiamo una riduzione del margine del 1,5% nonostante gli aumenti di prezzo. Negli Stati Uniti, il mercato complessivo è aumentato del 10% su base annua a luglio-agosto (dati HIA, volumi di vendita), grazie a migliori confronti, ma la crescita del fatturato di Amplifon nelle Americhe (+15% organico + 7 punti percentuali di portata) dovrebbe essere stata in gran parte assorbita dai venti contrari sui tassi di cambio (-15 punti percentuali nel trimestre, legati alla forte svalutazione dell'ARS associata alla contabilità dell'iperinflazione e, in misura minore, a un dollaro statunitense più debole). Amplifon dovrebbe anche aver superato il mercato complessivo nell'APAC (leggermente positivo), anche se le prestazioni sono probabilmente state ostacolate da 11 punti percentuali di venti contrari sui tassi di cambio. A livello di gruppo, stimiamo una crescita del mercato del 3%, trainata principalmente dagli Stati Uniti. Sulla base di queste ipotesi, prevediamo vendite del gruppo nel 3° trimestre per 523 milioni di euro e un EBITDA rettificato di 110 milioni di euro, un utile segnalato nell'area di 25 milioni di euro e un debito netto sostanzialmente in linea con il 1° semestre (circa 880 milioni di euro), per tenere conto di una variazione trascurabile del capitale circolante netto nel 3° trimestre e di un ritmo costante degli investimenti (circa 36 milioni di euro nel 3° trimestre) e delle attività di fusione e acquisizione (21 milioni di euro).

Aggiornamento delle stime

Assumendo un 3° trimestre poco brillante e un 4° trimestre stagionalmente più robusto, riteniamo che le nostre aspettative per l'intero anno, a parte alcune piccole modifiche (fatturato di 2,27 miliardi di euro, EBITDA rettificato di 557 milioni di euro), siano ancora sufficienti per tener conto dei forti venti contrari sui tassi di cambio; siamo al di sotto del limite inferiore delle previsioni per l'intero anno (fatturato di 2,30-2,35 miliardi di euro, EBITDA rettificato di 570-585 milioni di euro) di circa l'1-2%. Sottolineiamo che le prospettive aziendali per il 2023 si basano su ipotesi sui tassi di cambio (in particolare, EUR/ARS a 227) che non sono più realistiche (il tasso spot EUR/ARS è attualmente 369).

Abbassiamo il nostro prezzo obiettivo basato sul DCF da 35 a 31 euro per riflettere un tasso risk-free più elevato (dal 4,0% al 4,5%), mentre confermiamo la nostra valutazione neutrale sia per motivi di valutazione che per una composizione geografica sfavorevole, con una debolezza continua nell'area EMEA (due terzi del fatturato del gruppo) che supera le solide tendenze altrove. Man mano che ci avviciniamo al 2024, vediamo ancora alcuni rischi al ribasso, poiché ipotizziamo una probabile diminuzione della spesa dei consumatori, con l'inflazione che morde le pensioni/stipendi e, in particolare, la parte a carico del paziente (75%) delle cure uditive. Oltre a revisioni molto minori delle previsioni per il 2024-2026, vediamo un rischio al rialzo limitato, poiché ulteriori operazioni di fusione e acquisizioni trasformazionali sembrano improbabili (dopo GAES, Attune, Bay Audio) e le aspettative attuali già tengono conto di solide prospettive di crescita a prezzi richiesti (25x P/E'24E) elevati. Inoltre, le recenti notizie sull'ambiente competitivo (lancio di una consultazione pubblica sul mercato locale delle cure uditive da parte dell'autorità antitrust italiana, l'espansione di Essilux nel mercato delle soluzioni uditive) potrebbero causare preoccupazioni e contribuire a una ulteriore svalutazione delle azioni.