AMPLIFON - Analisi Fondamentale

Risultati del 2Q23 

I risultati del 2Q23 sono stati in linea con le previsioni per quanto riguarda i ricavi/EBITDA, ma inferiori alle aspettative per quanto riguarda il risultato netto (-7/8% rispetto alle nostre previsioni/consenso), mostrando una domanda di mercato più debole per l'assistenza uditiva, principalmente a causa di un minor numero di clienti di ritorno in EMEA. Tuttavia, nonostante lo scenario di mercato e le incertezze legate all'ambiente macroeconomico, Amplifon ha riaffermato le previsioni per l'anno fiscale, anticipando un inizio positivo del 3Q con ricavi in forte crescita a luglio, che riteniamo abbia spiegato la reazione iniziale del mercato di ieri.

Il fatturato del 2Q del Gruppo è stato di €573.5 milioni (consenso €576.7 milioni, nostra previsione €570.3 milioni), mostrando un rallentamento sequenziale della crescita organica (1Q: +7.4%, 2Q: +6.6%) interamente dovuto all'EMEA (1Q: +5.0%, 2Q: +2.2%), anche a causa di un giorno lavorativo in meno (circa 1.6pp di trascinamento); mentre le AMERICHE (1Q: +13.0%, 2Q: +16.6%) e l'APAC (1Q: +12.6%, 2Q: +14.6%) hanno goduto di tendenze in accelerazione. L'EBITDA rettificato è stato di €152.5 milioni (consenso €154.0 milioni, nostra previsione €152.6 milioni) con un margine del 26.6% (-0.6pp YoY) di cui EMEA 31.2% (-0.7pp YoY), AMERICHE al 28.9% (+0.1pp YoY) e APAC 24.3% (-1.4pp YoY).

Aggiornamenti dalla Conference Call e Previsioni

Nessun aggiornamento significativo dalla conference call. La direzione si aspetta un confronto più facile nel 2H, in particolare nel 4Q, e ha quantificato la crescita del fatturato a luglio (+10% compreso un contributo di 2pp da M&A), che fa ben sperare per le tendenze del 3Q. La minore domanda da parte dei clienti di ritorno in EMEA è vista come un vento contrario temporaneo (ragionevole nell'attuale ambiente di mercato), mentre la direzione ha preferito non commentare l'ingresso di Essilux nel settore dell'assistenza uditiva (sostenendo che non ci sono abbastanza elementi per commentare al momento).

Stime e Valutazione 

Sulla base di queste indicazioni, non ci aspettiamo alcuna variazione significativa nelle stime di consenso per l'anno in corso. Lasciamo invariate le stime di fatturato/margine per l'FY23 (ancora 1-2% al di sotto dell'estremità inferiore della guidance), mentre aumentiamo le spese per interessi (da €42 milioni a circa €47 milioni, 1H: €23.7 milioni; 20% del debito esposto a tassi variabili) e l'ammortamento ordinario (da €199 milioni a €207 milioni, 1H: €104 milioni), portando a una riduzione del 4% dell'EPS in FY23 (-2% in FY24-25). Confermiamo la valutazione NEUTRA; il target rimane €35.