AMPLIFON: ANALISI FONDAMENTALE

Amplifon [AMPF.MI], gruppo produttore di apparecchi acustici, 
è una multinazionale italiana leader nei mercati dell’audiologia, otorinolaringoiatria e foniatria.

Il gruppo distribuisce, fornisce e personalizza soluzioni acustiche. Amplifon, ha una rete di oltre 550 centri e 2.700 Amplifon point (punti di assistenza), in Italia. Nel mondo è presente in ben 22 Paesi e in tutti e 5 i continenti, con oltre 5.000 negozi, oltre 3.000 centri di assistenza e più di 10.000 professionisti. 
  
Punti di forza: Solidità patrimoniale e capacità del gruppo di riportare trimestre dopo trimestre risultati sempre positivi. Buona notizia la recente JV in Cina. 
  
Punti di debolezza: Vediamo come possibile rischio la recente approvazione da parte del FDA per il primo apparecchio acustico autoadattante prodotto da Bose, questa novità determina a nostro avviso minore visibilità sullo scenario competitivo per l’intero settore degli impianti acustici.

In seguito alla recente decisa correzione del titolo, crediamo ora che l’attuale valutazione di mercato valorizzi correttamente la solida crescita organica della società e le prospettive di crescita tramite operazioni straordinarie.

Continuiamo ad essere positivi su una strategia di medio termine chiara del gruppo, ci attendiamo che i prossimi aggiornamenti dei target per il 2019-2020 possano fornire rassicurazioni sulla capacità da parte di Amplifon di integrare con successo la società  spagnola GAES.

D’altra parte, continuiamo a sottolineare che la recente approvazione da parte del FDA per il primo apparecchio acustico autoadattante prodotto da Bose abbia determinato maggior incertezza per quanto riguarda lo scenario competitivo per l’intero settore degli impianti acustici, monitoreremo quindi da vicino le notizie sui prodotti OTC nei prossimi mesi (FDA è in fase di stesura di una bozza quanto riguarda la regolamentazione degli impianti acustici OTC, che sarà pubblicata il 18 agosto 2020).

Alla presentazione dei risultati del terzo trimestre 2018, il management della società ha confermato il suo outlook rassicurante, con una performance per il quarto trimestre supportata dalla crescita dei ricavi in tutte le aree geografiche. Confermiamo quindi le nostre stime per un margine operativo lordo di 238 milioni di euro per il 2018, con un margine sui ricavi a 17,4% (+50pb su base annua).

Aggiornamenti sui target di medio termine del gruppo saranno forniti in sede di presentazione dei risultati di fine anno, al fine di incorporare gli effetti del processo di integrazione di GAES (per il momento, i costi non ricorrenti derivanti dall’operazione sono confermati a 15/20 milioni di euro dei quali circa 8 milioni nel 2018, e sinergie per 2 milioni a livello di mergine operativo lordo per il 2021).

Inoltre ci aspettiamo che il management fornisca dettagli aggiornati sul roll-out in corso della linea produttiva di Amplifon: in sede di presentazione dei risultati dei primi 9 mesi 2018, la società ha dichiarato che il tasso di adozione in Italia ha raggiunto l’80% circa, con il target del 90% da raggiungere per fine 2018.

Il gruppo punta a lanciare la propria linea produttiva in Olanda, Germania, Francia e Australia e il suo multichannel eco-system negli Stati Uniti nel corso del 2019. Vediamo inoltre positivamente il recente annuncio di una Joint Venture in Cina (51% detenuto da Amplifon e operante attraverso 30 punti vendita localizzati nell’area di Beijing, si stima possa generare ricavi per 6 milione di euro circa nel 2019).

Raccomandazione NEUTRALE, target price 14,0 euro.

Abbiamo leggermente rivisto le nostre stime per aggiornare l’effetto valute, così come l’annuncio della JV in Cina. Ci attendiamo ancora margine operativo lordo rispettivamente di 295 e 330 milioni di euro per il 2019 e 2020 (in linea con le attese di mercato).