ACEA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Forte tendenza del P&L nel 2Q24; confermata la guida per l'anno fiscale.

Il reddito netto del 2Q24 è stato migliore del previsto. Sul fronte macroeconomico, il 2Q ha visto un rimbalzo dei prezzi del gas e dell'elettricità (+3.5% e 14.5% QoQ rispettivamente), sebbene questi fossero ancora ben al di sotto dell'anno scorso (-18% e -11% YoY), mentre la domanda è rimasta relativamente stabile per l'elettricità (+1.5% YoY) ma inferiore per il gas (-10% YoY, forte riduzione nella generazione di energia termica). Sul fronte della produzione, l'idroelettrico è rimasto forte (+55% YoY) così come il solare (+24%) ma la generazione di energia termica è stata debole (-15%). In questo contesto, ACEA ha registrato un EBITDA rettificato di €363mn, in aumento dell'8,5% YoY, un EBIT di €170mn ed un reddito netto rettificato di €85mn, in aumento del 54% YoY e del 19% sopra le aspettative. Sul bilancio, il debito netto si è chiuso a €5,130mn (in linea) grazie a €321mn in CapEx (+25% YoY), buon controllo del WC e pagamento del dividendo.

Analisi

Suddivisione per divisioni. Il business Commercial ha visto l'EBITDA aumentare del 61% YoY a €37mn (14% sopra le aspettative), riflettendo principalmente una normalizzazione dei margini di fornitura energetica; nella Power generation, l'EBITDA complessivo è diminuito del 43% YoY a €10mn (22% sotto le aspettative), colpito dalla forte riduzione dei prezzi dell'elettricità e dai bassi volumi nella produzione idroelettrica in Italia centrale, mentre l'Energy infrastructure ha mostrato un aumento del 24% a €116mn grazie all'aumento dei rendimenti consentiti e alla crescita del RAB ma anche al rilascio di €17mn della riserva per sussidi tariffari; nel Water, l'EBITDA è aumentato solo del 2% YoY a €182mn nonostante l'aumento del WACC consentito e del RAB a causa di un aggiornamento tariffario solo parziale (previsto per essere recuperato nel 2H); nella divisione Environment, l'EBITDA è aumentato del 2% YoY a €22mn (42% sopra le aspettative), nonostante i prezzi dell'elettricità più bassi e il fermo per il rinnovamento dell'impianto WTE di Terni (tornato operativo a maggio 2024).

La guidance per il 2024 è stata confermata. Il management ha confermato la guidance, inclusa la crescita dell'EBITDA del 3-5% (a €1.433mn-€1.461mn), che non include alcun premio di qualità nel Water, investimenti a €1.1bn e debito netto/EBITDA a 3.5x.

Principali punti dalla conference call. Capitale circolante: l'1H ha visto un'espansione di ca. €130mn, principalmente legata all'impatto di alcuni elementi regolatori; si prevede un miglioramento entro la fine dell'anno, ma in ogni caso la Società sta superando il proprio budget; Rome WTE: nei prossimi giorni dovrebbe esserci la conferma ufficiale dell'assegnazione della gara (il management è molto fiducioso su questo), mentre si spera che i lavori possano iniziare all'inizio del 2025.

Variazione nelle Stime

Stime e target price. Le nostre stime EPS per l'anno fiscale 24/25 sono sostanzialmente invariate (nel nostro EBITDA stiamo includendo ca. €10mn in premi di qualità nel Water, mentre la guidance del management assume un contributo nullo) e confermiamo anche il nostro target di €17.0, che è ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF ed un approccio basato su multipli.

La Nostra View

Giuduzio NEUTRALE confermato (target €17.0). I risultati del 2Q24 hanno mostrato una continuazione della solida performance del gruppo, con una visibilità sulla guidance per l'anno fiscale 24 che rimane molto alta, a nostro avviso. La Società beneficia delle numerose opportunità emergenti in settori come Water e Waste, e apprezziamo l'approccio diligente alla crescita contenuto nel piano aziendale recentemente presentato. Allo stesso tempo, confermiamo il nostro giudizio NEUTRALE basato sul limitato potenziale di rialzo rispetto al nostro target.

Stime dei principali dati finanziari