ACEA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Buon inizio d'anno nonostante alcuni impatti una tantum

Risultati 1Q24: buon inizio d'anno. Sul fronte macro, il 1Q ha visto un ulteriore calo nei prezzi del gas e dell'elettricità (-39% YoY e -49% YoY rispettivamente) con una leggera ripresa della domanda di elettricità (+1% YoY) e una diminuzione della domanda di gas di circa il 4% YoY. In questo contesto, ACEA ha registrato un EBITDA di 357 milioni di euro, in aumento del 6,3% YoY, un EBIT di 168 milioni di euro e un utile netto di 82,5 milioni di euro, in aumento del 14% YoY e del 4% oltre le aspettative. Sul bilancio, il debito netto si è attestato a 4.913 milioni di euro (4.895 milioni di euro previsti) sulla base di 247 milioni di euro in CapEx (invariato YoY).

Analisi

Analisi divisionale. Vendite & Trading hanno visto un aumento dell'EBITDA del 32% YoY a 43 milioni di euro (16% sopra le aspettative), riflettendo principalmente una normalizzazione dei margini di fornitura energetica; nella generazione di energia, l'EBITDA complessivo è diminuito del 42% YoY a 8 milioni di euro (22% sotto le aspettative), colpito dalla forte riduzione dei prezzi dell'elettricità e dai volumi scarsi nella produzione idroelettrica nel centro Italia, mentre l'infrastruttura energetica ha mostrato un aumento del 13% a 104 milioni di euro grazie all'aumento dei rendimenti consentiti e alla crescita del RAB (impatto da CapEx e deflatore degli investimenti); nell'acqua, l'EBITDA è aumentato solo del 6% YoY a 186 milioni di euro nonostante l'aumento del WACC consentito e del RAB a causa di un aggiornamento tariffario solo parziale (previsto il recupero nella 2H); nella divisione Ambiente, l'EBITDA è diminuito del 33% YoY a 14 milioni di euro (27% sotto le aspettative), limitato dai prezzi più bassi dell'elettricità e colpito anche dalla fermata per il revamping dell'impianto WTE di Terni.

Variazione nelle Stime

Guidance 2024 confermata. La direzione ha confermato la guidance, inclusa la crescita dell'EBITDA del 3-5% (a 1.433-1.461 milioni di euro), che non include alcun premio di qualità nell'Acqua, investimenti netti a 1,1 miliardi di euro e debito netto/EBITDA a 3,5x. Principali punti dalla conference call. Business dell'acqua: l'aumento tariffario implementato nel 1Q24 ha utilizzato parametri dal precedente periodo regolatorio (incluso un WACC al 4,8%), ma colloqui con i comuni dovrebbero portare a un accordo entro la fine dell'anno per un ulteriore aumento tariffario che avrà un impatto retroattivo su tutto il 2024; Roma WTE: le offerte dovrebbero essere presentate a metà maggio, il progetto è considerato di importanza strategica dall'azienda, in parte perché difende la presenza sul mercato nell'area in questione, e poiché ci sarà una PPP ACEA avrà il diritto di eguagliare qualsiasi offerta concorrente.

La Nostra View

Variazione nelle stime e nel prezzo obiettivo. Stiamo aumentando le stime degli EPS per il FY24/25 del 2,5% in media con una performance attesa inferiore nei Rifiuti più che compensata da una fornitura più forte e minori oneri finanziari (stiamo includendo circa 15 milioni di euro in premi di qualità nell'Acqua, mentre la guidance della direzione assume zero contributo). Il nostro target si sposta a 17,00 euro (da 15,50 euro) anche grazie al riallineamento del settore che ha avuto luogo nelle ultime settimane (TP ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato sui multipli). NEUTRALE confermato, target 17,00 euro (da 15,50 euro). Nonostante l'impatto negativo temporaneo di alcuni elementi (fermata di Terni WTE, ritardo nell'aumento delle tariffe dell'acqua) l'anno è iniziato bene e la visibilità sulla progressione dell'EBITDA rimane alta, a nostro avviso. L'azienda beneficia delle numerose opportunità emergenti in settori come Acqua e Rifiuti, e apprezziamo l'approccio diligente alla crescita contenuto nel piano aziendale di recente presentazione. Allo stesso tempo, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE basata sul limitato potenziale di apprezzamento rispetto al nostro prezzo obiettivo.

Stime dei principali dati finanziari