ACEA - Analisi Fondamentale

Sintesi - il Business Plan del 2028

Ieri ACEA ha presentato il suo nuovo piano aziendale fino al 2028, che rafforza il suo ruolo come operatore di infrastrutture focalizzato su attività regolamentate in un contesto che offre importanti opportunità di investimento, in aree quali la modernizzazione delle infrastrutture nel ciclo integrato dell'acqua, la resilienza della rete elettrica e l'economia circolare nel business ambientale. La strategia del gruppo prevede che una significativa crescita degli investimenti andrà tuttavia di pari passo con un'ottimizzazione della struttura finanziaria e dell'allocazione del capitale, consentendo miglioramenti alla politica di remunerazione degli azionisti.

Forti CapEx nelle Attività Regolamentate

Il piano prevede un CapEx lordo cumulativo di 7,6 miliardi di euro, o 5,6 miliardi di euro escludendo i contributi (1.120 milioni di euro all'anno), che aiuterà l'EBITDA a salire a 1.630 milioni di euro nel 2026 (5,4% CAGR) e 1.800 milioni di euro nel 2028 (5,3% CAGR). Circa il 90% del CapEx sarà impiegato in attività regolamentate, con un impatto positivo sul RAB totale, che raggiungerà 10 miliardi di euro alla fine del piano (7% CAGR). Questo porterà ad un forte aumento dell'EBITDA nell'Acqua, che contribuirà al 67% della crescita totale, e anche nella divisione Elettricità (Ele Networks + Supply) che rappresenterà un altro 11% della crescita, intaccata da una diminuzione del contributo dal business della fornitura di energia. Si prevede che il segmento dei rifiuti mostrerà una crescita significativa (17% della crescita totale) grazie anche al dispiegamento di circa 0,5 miliardi di euro in investimenti. Il gruppo punta ad un utile netto di 350 milioni di euro nel 2026 (6% CAGR) e 375 milioni di euro nel 2028 (5% CAGR). Sul bilancio, il rapporto NFP/EBITDA è previsto in aumento per rimanere sostanzialmente stabile fino al 2026 prima di tendere al ribasso a 3,1x nel 2028.

Dividend Policy

La dividend policy punta ad un rendimento medio del 6,7% durante il periodo del piano. Il management si è impegnata alla distribuzione di oltre 1,0 miliardi di euro (su base di competenza) durante il periodo del piano, con un aumento annuale del +4% nel DPS da 0,88 euro nel 2023.

Risultati FY23 e Outlook 2024

I risultati FY23 si sono chiusi su una nota positiva, con un EBITDA a 1.391 milioni di euro (vs. 1.371 milioni di euro), un utile netto a 294 milioni di euro, un debito netto a 4.847 milioni di euro e 1.143 milioni di euro di CapEx. Guardando al 2024, le indicazioni puntano ad una crescita dell'EBITDA del 3-5% (in un intervallo di 1.433-1.461 milioni di euro), che non include alcun premium di qualità nell'Acqua, investimenti netti a 1,1 miliardi di euro (più circa 100 milioni di euro da Foni) e un rapporto debito netto/EBITDA a 3,5x.

Variazione nelle Stime

Stiamo confermando in larga misura le nostre stime di EBITDA ed utile netto per gli anni coperti dal piano (EPS +1% in media), mentre alziamo marginalmente la generazione di flusso di cassa (debito netto leggermente inferiore nel 2028 nonostante un CapEx leggermente superiore). Sul DPS, stiamo alzando il nostro CAGR al 4% da una base leggermente più alta in linea con la nuova dividend policy. Il nostro obiettivo migliora leggermente a 15,5 euro su migliori aspettative di flusso di cassa.

La Nostra View

Riteniamo che l'aggiornamento del piano aziendale da parte del nuovo management rappresentasse una buona opportunità per riorientare l'attenzione sul titolo, soprattutto considerando le numerose opportunità emergenti in settori come l'Acqua e i Rifiuti, e apprezziamo l'approccio diligente alla crescita con un focus sulla struttura finanziaria e sulla distribuzione dei dividendi. Allo stesso tempo, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL basata sul limitato potenziale di apprezzamento rispetto al target price di 15,5 euro.