ACEA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati 4Q23 e Anteprima Piano 2028

Sul fronte macroeconomico, il 4° trimestre ha visto un leggero aumento dei prezzi di energia elettrica e gas rispetto al 3° trimestre 2023, sebbene sia stata confermata la forte diminuzione nel periodo corrispondente del 2022 (-49% su base annua e -58% su base annua rispettivamente) con la domanda di elettricità in Italia leggermente in aumento (+2% su base annua dopo la riduzione dell'1,4% su base annua osservata nel 3° trimestre) e la domanda di gas sostanzialmente invariata su base annua. In questo contesto, ci aspettiamo un insieme molto solido di risultati per Acea, con un EBITDA in aumento del 20% su base annua (un'accelerazione della crescita anche quando aggiustata per i circa 29 milioni di euro di premi di qualità nell'Acqua) e caratterizzato dai seguenti punti: 1) continuazione del recupero della redditività nelle vendite di elettricità; 2) normalizzazione dei margini di generazione a causa della riduzione dei prezzi dell'elettricità e della deconsolidazione degli asset solari fotovoltaici; 3) eccellente crescita organica della divisione Acqua (circa +7% su base annua), che include anche alcuni 30 milioni di euro di premi di qualità; 4) buona resilienza dell'area Rifiuti, che ha beneficiato anche dalla consolidazione di ASM Terni. Il risultato netto si prevede chiuda a 85 milioni di euro, in forte aumento su base annua, mentre prevediamo che il debito netto chiuda al di sotto dei 4,9 miliardi di euro per un rapporto debito netto/EBITDA di circa 3,55 volte (contro una guidance conservativa di "al di sotto di 3,8 volte").

Presentazione Piano Industriale 2024-2028

Insieme ai risultati dell'FY23, il management svelerà anche gli obiettivi del nuovo Piano Industriale 2024-2028. Questo sarà il primo aggiornamento in più di 3 anni da parte di Acea alla sua strategia a medio termine e agli obiettivi finanziari e ci aspettiamo che l'evento sia seguito da vicino. In termini riportati, ci aspettiamo che il gruppo punti a oltre 5,3 miliardi di euro in CapEx complessivi con un focus particolare sulle attività regolamentate, qualcosa che potrebbe portare ad un CAGR dell'EBITDA di circa il 5,8% e un CAGR dell'EPS di circa il 4%, con il rapporto Net Debt/EBITDA che dovrebbe convergere verso 3,2 volte entro la fine del piano, anche grazie ad una parziale monetizzazione del saldo delle tariffe nella distribuzione dell'acqua. Per quanto riguarda la politica dei dividendi, ci aspettiamo un CAGR del 3% a partire da 0,85 euro nel 2023 (invariato su base annua) ed un payout medio del 59% (anche in termini reported).

Portfolio Rotation

Un numero di opportunità extra potrebbe essere colto anche con l'aiuto della rotazione del portafoglio. Crediamo che Acea potrebbe anche puntare ad una serie di opportunità non incluse negli obiettivi del piano, come la costruzione del WtE di Roma (CapEx lordo previsto circa 1 miliardo di euro). La rottura di alcune attività non core potrebbe aiutare a finanziare queste ulteriori opportunità di crescita: articoli di stampa hanno suggerito che il gruppo è in trattative con Eni – Plenitude per la dismissione di Acea Energia, e che potrebbe anche considerare la dismissione delle linee ad alta tensione dalla sua rete di distribuzione elettrica. Inoltre, alcuni articoli di stampa menzionano anche la possibilità della vendita di una partecipazione di minoranza nelle attività di Rifiuti del gruppo.

Variazione nelle stime

Abbiamo aumentato l'EBITDA 2023-2025 del 2,8% in media (migliore performance della divisione Acqua) mentre abbiamo ridotto l'EPS del 3% su maggiori ammortamenti e oneri finanziari. Abbiamo anche aumentato il nostro EBITDA 2026-2028 del 5% in media sulla base di migliori risultati dell'Acqua e maggiori CapEx, con un impatto a una cifra bassa sull'EPS. Il nostro target price aumenta a 15,0 euro, principalmente come conseguenza del tasso privo di rischio più basso nel nostro modello di valutazione (obiettivo ancora calcolato come un mix di DCF e multipli di settore).

La Nostra View

Crediamo che l'aggiornamento del piano aziendale da parte del nuovo management, il primo in più di 3 anni, possa rappresentare una buona opportunità per riorientare l'attenzione sul titolo, specialmente considerando le numerose opportunità che sembrano emergere in settori attraenti come la distribuzione di acqua ed elettricità. In attesa del piano confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL basata sul 9% di upside rispetto al nostro target price di 15 euro.