ACEA - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023

I risultati del 3Q2023 sono molto in linea con le aspettative. Venerdì, ACEA ha rilasciato un solido insieme di risultati per il 3Q23 che erano in linea con le aspettative a tutti i livelli. Sul fronte macro, il 3Q ha visto stabilizzarsi i prezzi dell'elettricità e del gas rispetto al trimestre precedente, sebbene sia stata confermata la diminuzione molto marcata rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso (-75% YoY e -82% YoY rispettivamente) con la domanda di elettricità sostanzialmente in linea con il 3Q22 (-1,4% YoY) e la domanda di gas in crescita dell'1%. In questo contesto, ACEA ha registrato un EBITDA di 336 milioni di euro, in aumento del 5,0% su base annua (non lontano dal +4% LfL mostrato nell'EBITDA del 1H23), un EBIT di 143 milioni di euro e un utile netto di 67 milioni di euro, in calo del 10% su base annua e del 3% sopra le aspettative. Sul bilancio, il debito netto si è attestato a 4.843 milioni di euro (4.880 milioni di euro previsti) sulla scia di 230 milioni di euro in CapEx (-3% su base annua).

Breakdown delle divisioni

Sales & Trading hanno visto un aumento dell'EBITDA del 35% su base annua a 26 milioni di euro (4% sopra le previsioni), riflettendo principalmente una normalizzazione dei margini nella fornitura di energia; Power generation, l'EBITDA complessivo è diminuito del 34% su base annua a 17,4 milioni di euro (20% sotto le previsioni), colpito dalla forte riduzione dei prezzi dell'elettricità, mentre Energy infrastructure ha mostrato un aumento dell'11% a 93 milioni di euro grazie a continui investimenti e attenzione al controllo dei costi; Water (EBITDA +8% su base annua a 175 milioni di euro), l'impatto dal consolidamento di ASM Terni ha potenziato le performance, che hanno anche presentato una solida crescita organica; nella divisione Environment, l'EBITDA è diminuito del 16% su base annua a 21 milioni di euro (in linea), limitato dai prezzi più bassi dell'elettricità e nonostante il contributo dall'acquisizione del 70% di Tecnoservizi nell'ottobre 2022.

Conferma della guidance per il 2023

Il management ha confermato le previsioni, inclusa la crescita dell'EBITDA del +2%-4% yoy su base annua a 1.331 -1.357 milioni di euro, CapEx in linea con il 2022 e un debito netto/EBITDA al di sotto di 3,8x (cioè al di sotto di circa 5,1 miliardi di euro). Per quanto riguarda l'utile netto, il management sta lavorando per raggiungere il consenso attuale di circa 295 milioni di euro.

Principali punti dalla Conference Call

Aggiornamento del business plan: la società conta di presentarlo entro la fine di gennaio: il ritardo non dipende dalla gara per il nuovo impianto WTE a Roma, ma piuttosto dal cambiamento del team di gestione e dall'attesa di alcuni aggiornamenti normativi da finalizzare (cioè distribuzione di Acqua ed Elettricità); Roma WTE: il dialogo con il consiglio comunale ha portato a una revisione parziale del progetto; la chiamata definitiva per le offerte è attesa a breve dal consiglio, che sarà probabilmente seguita da una seconda fase di offerte e poi dall'assegnazione finale.

Variazione nelle Stime e nel Target Price

Abbiamo lasciato le stime per l'FY23 ampiamente invariate (premi di qualità più elevati in Acqua controbilanciati da oneri finanziari più alti) mentre abbiamo aumentato l'EPS del 2024-25 del 4% in media, soprattutto su prestazioni più elevate attese nella divisione Acqua. Il nostro obiettivo si sposta a 13,00 euro (da 13,50 euro) poiché l'impatto da stime più elevate è più che controbilanciato dal tasso privo di rischio più elevato utilizzato nella nostra valutazione (obiettivo ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e multipli di mercato).

NEUTRAL confermato, obiettivo 13,00 euro (da 13,50 euro)

Crediamo ancora che la guidance sul debito netto del 2023 rifletta la cautela del management, ma pensiamo anche che nei prossimi mesi la leva finanziaria continuerà a richiamare molta attenzione degli investitori, specialmente nell'attuale ambiente di tassi di interesse elevati. Mentre attendiamo la presentazione dell'aggiornamento del piano strategico all'inizio del prossimo anno, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL sul titolo.