ACEA - ANALISI FONDAMENTALE

Performance del 4Q22 in linea con le aspettative del consensus

Il 4Q22 di ACEA ha visto una parziale riduzione dei picchi nei prezzi dell'elettricità e del gas registrati nel 3Q22. In questo contesto, la società ha presentato un insieme di risultati del 4Q22 che sono stati ampiamente in linea con le aspettative del consensus, ma inferiori alle nostre previsioni. L'EBITDA è stato di Eu303 milioni (-7% YoY, consensus Eu310 milioni), l'EBIT di Eu81 milioni (-33% YoY) e l'utile netto rettificato di Eu36 milioni (-44% YoY, consensus Eu54 milioni).

Andamento delle divisioni nel 4Q22

Nel comparto Water (EBITDA -8% YoY), gli effetti tariffari sono stati più che compensati dal trattamento dei fanghi e da uno one-off di Eu14 milioni presso ATO2. Nella divisione Energy infrastructure, l'EBITDA complessivo è diminuito del 19% YoY con una riduzione delle prestazioni nella distribuzione dell'elettricità in parte compensata dalla generazione di energia. Nella divisione Environment, le prestazioni positive (+25% YoY) riflettono margini di vendita dell'elettricità più elevati e cambiamenti nella base di consolidamento (principalmente Deco Group). Infine, Sales & Trading ha registrato un aumento dell'EBITDA del 32% YoY, in parte grazie all'impatto dei progetti di efficienza energetica.

Guidance per il debito netto 2023 superiore alle aspettative

Per il 2023, la società prevede una crescita dell'EBITDA del +2-4% YoY, un CapEx in linea con il 2022 e un debito netto/EBITDA inferiore a 3,8x (cioè inferiore a circa Eu5,1 miliardi). La guidance per debito netto 2023 è superiore alle aspettative, ma la società ha chiarito che si tratta di un'assunzione conservativa e che il maggiore assorbimento di liquidità previsto è dovuto principalmente a due fattori:

1. L'attività di fornitura è appesantita dal passaggio di contratti da fissi a variabili e il trasferimento degli acquisti di energia dai fornitori abituali (con termini di pagamento a 60-90 giorni) al gestore del mercato elettrico (con termini di pagamento di soli 8 giornine).
2. Nel settore Water, il regolatore deve ancora prendere posizione sui potenziali limiti al riconoscimento dei prezzi dell'energia.

Modifiche alle stime e al target price

Abbiamo alzato le nostre stime sull'EPS 2023 del 4% sulla base dei risultati più forti nella generazione di energia, mentre abbiamo lasciato invariati i dati per il 2024-2025. Il nostro target price è confermato a Eu15,50 e viene calcolato come una combinazione 50/50 del modello DCF e dei multipli di mercato. Confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL, ritenendo che la sorpresa negativa sulla guidane per debito netto 2023 sia in parte dovuta alle assunzioni caute della società, ma che attirerà comunque l'attenzione degli investitori nei prossimi mesi, soprattutto in un contesto di tassi di interesse elevati.