FINECO - Analisi Fondamentale

Spinta alla Crescita della Clientela, Nessuna Sorpresa sulla Guidance e sui Buyback.

Sintesi. Risultati 4Q24 leggermente migliori, con crescita dell’utile netto su base annua trainata da solide commissioni e minori accantonamenti. DPS FY24 in linea. Mix degli investimenti in ingresso debole a gennaio.

• I ricavi totali sono stati pari a €332 milioni (+3% YoY, +2% rispetto alle nostre stime), con un margine di interesse netto (NII) a €170 milioni (-5% YoY, in linea con le nostre stime). Le commissioni nette sono aumentate del 10% YoY, in linea con le nostre aspettative. Le commissioni da investimenti si sono attestate a €99 milioni (+12% YoY), con il margine annualizzato confermato sotto i 70bp (in linea con i primi nove mesi), rispetto ai 70.1bp dello scorso anno, principalmente a causa di un mix di fondi in ingresso nell' AuM ancora orientato verso prodotti obbligazionari a breve termine, maggiori investimenti in entrata verso assets under advisory e l’assenza di commissioni di performance. Il brokerage ha registrato €57 milioni (+18% YoY), supportato dalla crescita delle commissioni (+10% YoY).
• I costi operativi netti sono aumentati double-digit YoY nel 4Q, principalmente per spese di marketing più elevate, mentre gli accantonamenti sono stati favorevoli rispetto allo scorso anno, considerando che aveva visto un accontamento una tantum di €11 milioni legata a Eurovita. L’utile netto è stato di €162 milioni (+5% YoY), circa il 5% sopra le nostre attese e il 7% sopra il consenso.
• I fondi in ingresso di gennaio non hanno confermato il miglioramento del mix osservato nella parte finale del 2024. Su un totale di oltre €8 miliardi di investimenti in entrata, quelli in AuM sono stati inferiori a €0.3 miliardi, mentre gli investimenti in AuC hanno superato €1 miliardo, il livello più alto da ottobre 2023. Inoltre, gennaio ha visto disinvestimenti per €512 milioni dai depositi. Positivo l’incremento dei nuovi clienti (+32% YoY a 18,8k) e il brokerage, che ha registrato €21 milioni di commissioni.

Analisi

La guidance per il 2025 è in linea con le aspettative, senza sorprese positive sulla distribuzione del capitale in eccesso. I dettagli della guidance per il 2025 sono rimasti invariati rispetto alle indicazioni qualitative fornite nei risultati del 9M24. Il payout del dividendo è stato confermato tra il 70% e l’80% (come previsto). Il leverage ratio è ora a un livello solido del 5.22% e Fineco mira a mantenerlo sopra il 4.5%. A nostro avviso, un buyback rimane l’uso più probabile del capitale in eccesso.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento nelle stime. L’EPS adjusted è stato rivisto al rialzo di +1.5%/+3.3%/+5.4% per il 2025/26/27, principalmente grazie a un calo del margine d'intersse più lento del previsto nel 2026 e 2027. Dopo i dati del 2024 e di gennaio, stiamo includendo volumi di trading più elevati, con un aumento previsto delle commissioni e dei profitti da trading. Continuiamo a prevedere un calo del margine di investimento e, dopo un gennaio poco convincente, preferiamo confermare le nostre stime sui fondi in ingresso per il 2025 (solo leggermente in crescita YoY), ma con un mix completamente diverso per riflettere quanto riportato a gennaio.

La Nostra View

Giudizio NEUTRAL confermato; TP ancora a €18.00. A gennaio si è registrata un’accelerazione impressionante nelle acquisizioni di clienti, mentre il mix degli investimenti in entrata ha deluso per ragioni temporanee. Fineco è estremamente fiduciosa nel raggiungimento di risultati positivi, e ci aspettiamo un forte momentum negli investimenti nei prossimi mesi. I margini delle commissioni di gestione rimangono al di sotto delle aspettative, a nostro avviso, ma il mix di AuM dovrebbe gradualmente spostarsi verso prodotti a più lungo termine in futuro. Riteniamo che, a circa 18 volte gli utili, il titolo sia equamente valutato e offra un profilo di dividendo inferiore rispetto ai peer del settore. La nostra valutazione si basa su un DCF e su un premio rispetto ai multipli dei peer, risultando in un fair value in linea con l'attuale prezzo di mercato del titolo.