Emak

I numeri del conto economico sono stati leggermente al di sotto delle aspettative, ma la generazione di cassa è forte. Anche se i ricavi e i contributi divisionali sono risultati leggermente più deboli del previsto, il netto miglioramento delle dinamiche del capitale circolante ha permesso al gruppo di riportare un
indebitamento netto di €201 milioni a fine settembre, significativamente migliore rispetto alla nostra stima di €209 milioni. La riduzione del debito è quindi stata significativa, con un indebitamento netto in calo di €19 milioni su base trimestrale e un leverage ratio LTM che scende a 2.9x da 3.2x di fine giugno. Considerando che la generazione di cassa è stata il punto debole dell'azienda negli ultimi trimestri, consideriamo questo come l'elemento più incoraggiante della trimestrale. Per quanto riguarda il conto economico, i ricavi sono calati del 2.6% YoY a €125.5 milioni, mancando le nostre previsioni dell'1.4%, a causa dei segmenti Outdoor Power Equipment (OPE, -7.6% YoY) e Components & Accessories (-2.0% YoY) hanno sofferto confronti eccezionalmente difficili dopo una crescita double digit lo scorso anno e un forte inizio del 2023. Le divisioni Pumps, al contrario, sono tornate a una crescita marginale (+0.2% YoY) e hanno superato le nostre aspettative, compensando in parte la carenza negli altri segmenti. L'EBITDA rettificato è stato in linea con la nostra stima a €12.1 milioni, con il margine stabile al 9.7% (-0.1pp YoY), riflettendo il solito andamento stagionale di minore redditività nel secondo semestre. L'utile netto di €1.3 milioni ha superato la nostra proiezione di €0.5 milioni grazie a minori oneri finanziari.

Analisi

Outlook un po' più cauto. Guardando avanti, Emak riconosce un cambiamento nelle condizioni di mercato dopo un primo semestre robusto, poiché la domanda si è indebolita nella seconda metà in un contesto macro più debole e con modelli d’ordine più cauti lungo la catena distributiva. Il management osserva che le misure di contenimento dei costi e di efficienza implementate all’inizio dell’anno stanno aiutando a proteggere i margini, e questo approccio disciplinato dovrebbe continuare a mitigare gli effetti di un contesto più impegnativo. È importante sottolineare che gli end-market diversificati del gruppo restano un vantaggio strategico: le linee di prodotti professionali stanno tenendo bene e compensano in parte la debolezza osservata nella domanda consumer, offrendo un certo grado di resilienza al mix complessivo dei ricavi. Sulla base delle performance da inizio anno e della visibilità attuale sugli ordini e sugli stock di canale, Emak si aspetta di chiudere l’anno con crescita dei ricavi e miglioramenti sia nella redditività sia nella leva finanziaria.

Variazione nelle stime

Stime affinate. Stiamo apportando un modesto aggiustamento al ribasso alle nostre stime per riflettere la minore velocità di uscita dal 3Q, guidata principalmente da una domanda più debole nelle applicazioni maggiormente orientate al consumatore. L’impatto sugli utili, tuttavia, è più limitato, poiché minori oneri finanziari, sostenuti dal calo dei tassi di interesse e da un NFP di fine anno leggermente migliore, aiutano ad attenuare la riduzione nella linea operativa. Le nostre revisioni per gli anni successivi seguono un modello simile, rispecchiando ampiamente il punto di partenza inferiore pur mantenendo la traiettoria generale di graduale miglioramento dei margini e del cash flow.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato; TP €1.60 confermato. Sebbene i risultati del conto economico siano stati leggermente inferiori alle attese, accogliamo con favore il miglioramento nella generazione di cassa: a nostro avviso, questo è il catalizzatore chiave che può guidare un re-rating dei multipli azionari, che attualmente restano piuttosto compressi (titolo a 5.3x EV/EBITDA 2025 e 9.3x P/E). Il nostro target price, calcolato come media tra una valutazione DCF e una SOP, resta invariato a €1.60.