Acea

Risultati di 3Q25. ACEA ha registrato un insieme di risultati per il terzo trimestre 2025 che sono stati migliori del previsto per quanto riguarda il conto economico e generalmente in linea in termini di generazione di cassa. Escludendo ACEA Energia, l’EBITDA ricorrente si è chiuso a Eu364mn (+12% YoY; +8% rispetto alle aspettative) e l’utile netto ricorrente è a Eu97mn (-16% YoY, 21% sopra le aspettative), includendo un forte risultato di Eu40mn dalle operazioni cessate di ACEA Energia che hanno incluso anche alcune voci straordinarie. Sul bilancio, il debito netto si è chiuso a Eu5,084mn (ci aspettavamo Eu5,172mn) grazie a Eu270mn di CapEx netto (-17% YoY e rispetto a Eu297mn previsti).

Analisi

Guidance 2025 rivista al rialzo. Il management ha aumentato la guidance fornita a luglio (escludendo i risultati dal perimetro di ACEA Energia in attesa della sua cessione), con l'EBITDA ricorrente ora visto in crescita dell'8-10% (da +6 -8% precedentemente) rispetto al dato riformulato del 2024 di Eu1,281mn (ex ACEA Energia e aggiungendo il contributo dalla rete ad alta tensione per i primi nove mesi), investimenti netti a circa Eu1.2bn, e net debt proforma su EBITDA 3.4 – 3.5x.

Principali spunti dalla conference call. Nuovo Business Plan: la società prevede di aggiornare il suo business plan nel primo trimestre 2026. Per il 2026 è stato sottolineato che la crescita tariffaria dell'acqua sarà simile al 2025 e ricordato il WACC stabile nella distribuzione elettrica. ACEA Energia: chiusura prevista entro il primo semestre 2026, già registrata come operazione cessata, con ulteriori dettagli sulla plusvalenza a seguire. Capitale circolante: le dinamiche di fine anno dovrebbero essere generalmente neutre, con circa Eu150mn di normalizzazione nel quarto trimestre e un continuo forte focus sui crediti. Guidance 2025: non sono attese materialità significative e non lineari tra EBITDA e utile netto. Concessioni di distribuzione elettrica: la società è in attesa delle determinazioni di ARERA sul quadro per l'estensione; data center: come operatore di rete, la società vede ulteriori opportunità di investimento, mentre è probabile anche una crescente domanda dal lato idrico.

Variazione nelle stime

Stime e target price. A seguito dei risultati, stiamo aumentando le nostre stime EBITDA per il 2025-2027 in media del 1.8% e le stime EPS per il 2025-2027 di circa il 3% in media prima dell'impatto della cessione finale di ACEA Energia (che assumiamo per la metà del 2026) su 2026 e 2027. Abbiamo anche incluso chiaramente il circa Eu400mn di incasso dalla cessione; si prega di ricordare che il numero di debito netto riportato per il 2025 non include ancora l'incasso. Il nostro target price si sposta a Eu23.50 (da Eu22.0), in parte grazie alla riduzione di 50bp nel tasso risk-free utilizzato dal nostro Team di Ricerca (il TP è ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato sui multipli).

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a Eu23.50 (da Eu22.00). I risultati per il terzo trimestre 2025 hanno mostrato una continuazione dell'eccellente performance del gruppo: la società beneficia delle numerose opportunità emergenti in settori quali Acqua e Rifiuti, e apprezziamo l'approccio diligente alla crescita nella strategia del gruppo. Allo stesso tempo, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL basata sul limitato potenziale di apprezzamento rispetto al nostro target price.