NEXI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Divario del Settore Digitale dell'UE: La Fusione Nexi-Worldline

Il punto. La performance annuale di Nexi mostra che il consolidamento dei servizi finanziari e digitali in Europa sembra essere di nuovo sul tavolo, anche come risposta ai tassi di interesse in calo. Lo studio sulla competitività dell'UE presentato da Mario Draghi rilancia la necessità di un'integrazione a livello europeo nei settori digitali. Dopo il recente crollo delle performance dei player dei pagamenti digitali, riteniamo che sia giunto il momento per un consolidamento del settore. Vediamo una grande opportunità industriale e finanziaria nell'accordo, ma allo stesso tempo, gli ostacoli politici sono elevati. In questo studio, esploriamo il potenziale di creazione di valore da una fusione tra i due principali player europei dei pagamenti digitali e forniamo un aggiornamento sulle tendenze operative di NEXI, che appaiono sfidanti alla luce dell'inflazione che indebolisce i consumi, pur essendo supportate da tendenze strutturali positive nel lungo termine.

Analisi

È arrivato il momento per un consolidamento paneuropeo? La fusione Nexi-Worldline. Il consolidamento dei servizi finanziari e digitali in Europa sembra essere di nuovo sul tavolo e la recente mossa di UniCredit su Commerzbank sta scuotendo l'albero. Riteniamo che, dal punto di vista industriale e finanziario, una combinazione tra Nexi e Worldline avrebbe senso, e la sfida futura è accelerare il consolidamento del settore. Abbiamo eseguito una simulazione della creazione di valore da una combinazione basata sulle seguenti ipotesi:

• Nexi offre azioni per Worldline con un premio del 40% rispetto al prezzo attuale;
• le sinergie a livello operativo sono previste essere altamente significative, specialmente sui costi: assumiamo il 10% della base costi o €537mn quando pienamente operative. Prevediamo anche costi una tantum di ca. €420mn per rilasciare le sinergie. Sul CapEx, prevediamo un beneficio di ca. €150mn all'anno run-rate;
• il leverage finanziario migliora a 1.6x post sinergie;
• potenziale imposizione di rimedi antitrust, sebbene gestibili a nostro avviso.

Riteniamo che l'ostacolo principale sia indubbiamente rappresentato dalle implicazioni politiche e dall'esercizio del golden power. Questo riduce materialmente la possibilità di una fusione che appare estremamente preziosa in termini di value creation per gli azionisti di entrambe le società.

Variazione nelle Stime

Tendenze operative: prospettive difficili ma guidance OK. Non una stagione estiva spettacolare ma complessivamente decente con una crescita organica leggermente positiva, specialmente per le soluzioni per i commercianti in Italia. Confermiamo sostanzialmente le nostre aspettative, che sono leggermente al di sotto del consenso per il 2025/2026 e prevediamo una leggera espansione dei margini.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (OUTPERFORM) confermato; TP a €8.10 invariato. La performance di NEXI è leggermente migliorata lo scorso mese a seguito delle indicazioni rassicuranti dal secondo trimestre e della conferma della guidance: buone notizie rispetto ai peer. C'è un rischio di overhang; consideriamo che un placement non sembri molto probabile. A seguito del rollover di un anno, la nostra valutazione basata su un DCF e multipli di mercato è confermata a €8.10/azione. Il nostro fair value non riflette scenari di M&A o una fusione con Worldline. Basandoci sulle nostre ipotesi, la value creation da una fusione sarebbe altamente rilevante: assumendo un multiplo EV/adj. EBITDA post-fusione di 6.5x, l'equity value del gruppo salterebbe a quasi €20bn e il FVps a ca. €12, ovvero quasi il 100% di upside rispetto al prezzo attuale del titolo.

Stime dei principali dati finanziari