BP SONDRIO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del 3° trimestre 2024 superiori alle attese e un aggiornamento "prudente" delle previsioni.

La guidance, mentre un aggiornamento del piano aziendale è atteso a breve. I risultati sono stati supportati da una situazione patrimoniale più forte del previsto. La politica di distribuzione dei dividendi rimane piuttosto conservativa, senza fusioni e acquisizioni in vista e con la ritenzione del capitale per finanziare la crescita organica. Manteniamo la nostra posizione positiva sul titolo.

Analisi

Risultati del 3° trimestre 2024. Risultati positivi che hanno superato le stime sia sopra che sotto la linea operativa. I ricavi sono stati superiori dell'8.1% rispetto alla nostra stima. Il margine di interesse netto (NII) ha beneficiato sia di uno spread cliente stabile (al 3.19%) che di alti coupon del portafoglio obbligazionario, la tendenza delle commissioni si è basata sulla forte esposizione a Bancassurance e AM, e il reddito da trading è stato di 15 milioni di euro superiore alle aspettative. Le spese operative sono rimaste sostanzialmente invariate trimestre su trimestre, con la solita stagionalità compensata dall'aumento salariale al rinnovo del contratto di lavoro del settore, portando a un rapporto costi/ricavi leader di mercato del 38.2% e a un reddito operativo di 273 milioni di euro (+5.9% trimestre su trimestre, +10.3% anno su anno). Il costo del rischio è risultato molto inferiore alle aspettative, così come le accantonamenti generali, grazie alla solida qualità degli attivi della banca e al tasso di default stabile (1.2%). L'utile netto è stato di 168 milioni di euro, +28.6% superiore alla nostra previsione. Il CET1 ratio ha ovviamente beneficiato della forte redditività, crescendo di 54 punti base nel trimestre.

Guidance & Capitale. BPSO, insieme al rilascio, ha aggiornato la sua guidance per l'anno fiscale 2024 in termini sia di NII che di utile netto. Il NII per l'anno fiscale 2024 è ora visto sopra 1 miliardo di euro (rispetto alla nostra stima di circa 1.06 miliardi di euro) mentre sulla redditività vede un ROE>15%, che si traduce in un utile netto di 530/540 milioni di euro (rispetto alla nostra stima di 552 milioni di euro con un ROE del 14%) a causa delle metriche interne della banca. Pensiamo anche che BPSO sia davvero lunga in termini di CET1, e che questo dovrebbe portare a un aggiornamento del payout ratio (attualmente al 55%) o a qualche acquisizione mirata, magari nell'area AM, anche se la società non è della stessa idea.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo rivedendo le nostre stime di fatturato, principalmente per l'anno fiscale 2024, per riflettere un NII che sembra beneficiare ulteriormente sia dei tassi di interesse elevati continui che dei costi di finanziamento stabili e sotto controllo. Abbiamo rivisto la nostra previsione di reddito da commissioni per includere un contributo migliore del previsto da Bancassurance e AM. Abbiamo anche ridotto la nostra precedente voce di accantonamenti per il rischio, mantenendo quelle per LLPs. Per gli anni fiscali 2025/26, prevediamo un netto calo del NII, derivato dal recente rimborso dell'ultima tranche di TLTRO e dalla sensibilità della banca ai tagli dei tassi. L'utile netto cambia quindi del +8.6%/+3.6%/+3.4% per gli anni fiscali 2024/25/26.

La Nostra View

Valutazione. Dati i forti risultati di BPSO e l'aggiornamento della guidance, che ci hanno portato a rivedere le nostre stime di fatturato e utile netto, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, mantenendo la nostra raccomandazione OUTPERFORM e il nostro target price di 8.70 euro. Il titolo è ora scambiato a 0.81/0.77/0.74x il suo TE per gli anni fiscali 2024/25/26, 5.90/7.38/8.05x il suo EPS rettificato. Al target, sarebbe scambiato a 0.98/0.94/0.90x il suo TE.

Stime dei principali dati finanziari