BANCA SISTEMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - I risultati del 2Q24 danno visibilità a tendenze in miglioramento.

Banca Sistema. Il 2Q24 ha mostrato gli sforzi proattivi della Società per migliorare il business, anche se i risultati sono stati penalizzati dalle tendenze dei tassi di interesse. Il problema principale per la banca rimane il CQ business (prestiti garantiti da reddito), che è ancora non redditizio a causa degli alti costi di finanziamento. Crediamo che la banca sia ad un plateau e, non appena i tassi diminuiranno, il reddito netto riceverà una spinta (vedi il primo grafico a pagina 3). Detto questo, le altre divisioni stanno performando bene e il management ha una chiara visione di ciò che deve fare per superare questo periodo avverso (ad esempio, il trading di crediti Superbonus, che sta aumentando il reddito totale). Crediamo che il 1H24 abbia sofferto di un confronto difficile, ma il peggio sembra essere passato.

Analisi

Risultati del 2Q24. I risultati sono stati ampiamente in linea con le nostre stime, sia per quanto riguarda il top che il bottom line (+3% A/E e -3% A/E rispettivamente). Il NII ha sofferto per l'aumento del costo del finanziamento YoY (3.6% vs. 2.84% nel 4Q23) a causa di depositi medi più alti, compensati in parte da un maggiore interesse in entrata (principalmente factoring e prestiti garantiti), mentre le commissioni sono state più alte del previsto, ma anche più basse QoQ. La sorpresa è stata nel trading, in aumento QoQ e YoY sul trading di crediti Superbonus. La top line, combinata con OpEx in linea con le stime, ha portato ad un profitto operativo di €10.6mn (+43% YoY e 10.6% QoQ). Un costo del rischio di 33bp (+10bp A/E) e il contributo DGS hanno portato a un profitto pre-tasse di €3.6mn e un reddito netto di €1.8mn.

Linee di business. Le tre BUs della banca sono molto diverse, sia in termini di redditività che di strategia. CQ sta ancora bruciando redditività ( -€8,1mn nel primo semestre), ma il management sta agendo proattivamente, cercando di compensare i vecchi prestiti con nuovi contratti a margine più alto (approccio selettivo), e non cercando guadagni aggressivi di quota di mercato. Con questo approccio, combinato con i costi di finanziamento che probabilmente hanno ora raggiunto il picco, le prospettive sembrano positive. Il factoring, d'altra parte, è già altamente redditizio, anche se sta rallentando un po' in termini di prestiti in essere. Infine, il monte dei pegni sta crescendo costantemente e con alti margini.

Politica dei dividendi e M&A. Per quanto riguarda la remunerazione, il management ha confermato la sua posizione di reinvestire la maggior parte del capitale generato nel business. Un target chiave è mantenere un buffer manageriale sui rapporti di capitale (ca. 150-200bp a YE26), da utilizzare per acquisizioni accretive, investito in attività a breve termine o, in generale, reinvestito nel business. Il resto di questo potrebbe essere utilizzato per aumentare la remunerazione degli azionisti. Non ci sono M&A in vista; se dovesse essere considerato un accordo, sarebbe con una visione di potenziale accrescimento.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stime sostanzialmente invariate.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €2.18 (Invariato). Poiché la Società sta andando avanti per migliorare la redditività futura, pensiamo che le nostre stime per FY24/25/26 siano impegnative, ma raggiungibili dato l'impegno del management, e coerenti con la nostra raccomandazione. Stiamo lasciando invariate le nostre stime e il TP, riflettendo la nostra visione positiva sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari