Euro Bond e Treasury: due capitale protetto 100% e premi fino al 10,5%

Si torna a parlare di Certificati Range Accrual con la doppia proposta di BNP Paribas. Due prodotti pensati per chi cerca protezione del capitale e un rendimento potenzialmente superiore a quello dei titoli governativi. Entrambi sono capitale protetto 100% a scadenza: uno legato al rendimento dei bond emessi dalla Commissione Europea, l’altro al Treasury USA a 10 anni. Ottimi, dunque, per diversificare il portafoglio rispetto alle solite emissioni su governativi italiani.

I due prodotti in breve sono:

Certificato ISIN XS3522215113 in euro: capitale protetto 100% a scadenza, legato all’indice Solactive EU NXG 10Y 11AM Yield Index, che rappresenta il rendimento decennale dei titoli emessi dalla Commissione Europea per finanziare il piano di ripresa “Next Generation EU” (NGEU). Durata dieci anni, premi trimestrali fino al 2,0875%, pari a un rendimento massimo dell’8,35% annuo. Come in tutti i range accrual, il premio matura pro-rata per i giorni in cui il rendimento dell’indice resta nel range 0% - 4,5% (estremi inclusi). Elevato il pick-up potenziale rispetto a questi bond: 4,38% lordo (il rendimento lordo del bond viaggia intorno al 3,97%) e 2,7% netto (6,2% contro 3,47%). Dal 21 gennaio 2027 l’emittente può rimborsare anticipatamente a sua discrezione (callable) il certificato a ogni trimestre. Dettagli e grafico dell’indice sono aggiornati da Solactive al link.

Certificato ISIN XS3522351132 in dollari: capitale protetto 100% a scadenza, legato al rendimento decennale del Treasury USA (USD 10Y CMT). Durata dieci anni, premi trimestrali fino al 2,625%, pari a un rendimento massimo del 10,5% annuo. Il premio matura pro-rata per i giorni in cui il rendimento resta nel range 0% - 6% (estremi inclusi). Elevato il pick-up potenziale: 5,27% lordo (il Treasury decennale viaggia intorno al 5,23%) e 3,2% netto (7,8% contro 4,6%). Anche qui è previsto il rimborso anticipato facoltativo (callable) trimestrale dal 21 gennaio 2027. Il prodotto è in dollari ed è quindi esposto al rischio cambio.

Sotto la tabella con le caratteristiche riassunte dei due prodotti:

ISIN	XS3522215113	XS3522351132
Tipologia	Capitale protetto 100% – Range Accrual	Capitale protetto 100% – Range Accrual
Sottostante	Solactive EU NXG 10Y 11AM Yield Index	USD 10Y CMT
Ticker Bloomberg	SOLEU10E Index	H15T10Y Index
Data di emissione	14/10/2026	14/10/2026
Data di scadenza	21/10/2036 (10Y)	21/10/2036 (10Y)
Premio trimestrale massimo	2,0875% (8,35% annuo)	2,625% (10,5% annuo)
Range (estremi inclusi)	0% - 4,5%	0% - 6%
Rimborso anticipato	A discrezione dell'emittente (callable), trimestrale dal 21/01/2027	A discrezione dell'emittente (callable), trimestrale dal 21/01/2027
Rimborso a scadenza	100% del valore nominale	100% del valore nominale
Valore nominale	100 EUR	100 USD
Prezzo di emissione	98 EUR	98 USD

 

Contesto di riferimento: inflazione sale ma i tassi no

Sia l’inflazione area Euro che USA sono salite a settembre. Rimangono comunque tre i rialzi da 0,25% stimati da qui a giugno dal mercato sia per BCE che Fed. Unica cosa, visto il rialzo anche dell’inflazione core in USA, è leggermente aumentata la probabilità di un primo rialzo della Fed a ottobre. Invariate invece le attese in Europa. I tassi, nonostante questo, oggi scendono in scia alla notizia negativa sull’americana CoreWeave, fornitore di cloud specializzato per l’intelligenza artificiale, “neocloud”. La società ha lasciato sul terreno il 15%. Crescono infatti i timori sulla sostenibilità del business dei Data Center ed AI. Il mercato sembra essere entrato in fase risk off e quindi compra bond, facendone scendere il rendimento.

Le attese del mercato rimangono comunque per i prossimi anni di tassi mediamente più alti rispetto all’ultima decade ma con dei cap attesi dagli analisti nel prossimo quinquennio più bassi dei livelli attuali (Fonte: consensus Bloomberg). In particolare, i tassi USA a dieci anni dovrebbero restare sotto il 5% e il Bund 10Y sotto il 3,5%.

I certificati che puntano ad un pick-up su EU Bond e Treasury americano

Se è chiaro il contesto, la logica dei due prodotti si spiega abbastanza facilmente, e i due grafici sotto ci aiutano a capire bene l’idea alla base dei certificati. Come abbiamo detto, i due prodotti pagano premi trimestrali che maturano giorno per giorno, pro-rata, per tutti i giorni lavorativi in cui i due sottostanti restano all’interno del range. Il range è tra 0% e 4,5% per il Solactive EU NXG 10Y 11AM Yield Index e tra 0% e 6% per lo USD 10Y CMT, estremi inclusi. Con i livelli attuali, intorno al 3,97% per l’EU Bond e al 5,23% per il Treasury, il margine rispetto alla barriera superiore è rispettivamente di circa 53 e 77 punti base. Quella del 4,5% per l’EU Bond non è mai stata superata da quando è disponibile lo storico dell’indice (marzo 2023). Facciamo notare anche che questi bond, garantiti dalla Commissione Europea sono meno volatili di quelli nazionali e una buona alternativa a questi ultimi. Relativamente al prodotto in dollari, il 6% per il Treasury decennale è un livello abbastanza capiente, che il rendimento americano non tocca da circa vent’anni.

Prima di vedere i grafici con il range dei due sottostanti, cerchiamo di capire meglio cosa replica il nuovo indice Solactive EU NXG 10Y 11AM Yield Index (ticker Bloomberg: SOLEU10E Index). Quest’indice replica l’andamento del tasso d’interesse decennale dei titoli emessi dalla Commissione Europea per finanziare il piano di ripresa “Next Generation EU” (NGEU, nato in risposta alla crisi Covid). Se vogliamo entrare più nel dettaglio, l’indice rappresenta il rendimento di un’obbligazione teorica a scadenza 10 anni. È calcolato giornalmente con un’interpolazione lineare tra due EU bond in circolazione, uno con maturity lievemente inferiore ai dieci anni e uno con maturity superiore, così da ottenere il rendimento teorico di un bond decennale. Dettagli e grafico dell’indice vengono aggiornati da Solactive al link.

Tornando al meccanismo del premio, la struttura range accrual ha un vantaggio rispetto a un classico trigger. Anche in caso di uno spike dei rendimenti sopra la barriera, come quello del 2023, il premio del trimestre non si perde per intero: si perdono solo i giorni in cui il sottostante è rimasto fuori dal range. Se, per esempio, il tasso resta sopra la soglia per 10 giorni lavorativi su circa 63 del trimestre, il certificato paga comunque circa l’84% del premio trimestrale. Va detto però che non c’è effetto memoria: i giorni fuori range non vengono recuperati in seguito.

Ecco il range 0% - 4,5% segnato sul SOLEU10E Index:

Più ampio il range per il Treasury americano (USD 10Y CMT) a dieci anni, come si vede dal grafico sotto, con la barriera superiore al 6%:

Un capitolo a parte merita il rimborso anticipato. In questi certificati non c’è un autocall legato al livello del sottostante: è l’emittente a poter rimborsare il prodotto al 100% del nominale, a sua discrezione, a ogni data trimestrale a partire dal 21 gennaio 2027. In quello scenario l’investitore si troverebbe con il capitale protetto al 100%, i premi incassati fino a quel momento e una durata effettiva più breve.

Parliamo allora di rendimento. Con un premio massimo dell’8,35% annuo lordo, il certificato ISIN XS3522215113 offre al momento un pick-up potenziale sul rendimento dell’EU Bond decennale di circa il 4,38% lordo (8,35% contro 3,97%). Al netto delle tasse, considerando la tassazione agevolata al 12,5% dei titoli emessi dalla UE, il pick-up è intorno al 2,7% annuo (6,18% contro 3,47%). Ricordiamo però che i redditi generati dal certificato sono redditi diversi: possono quindi essere utilizzati per compensare minusvalenze presenti nello zainetto fiscale.

Il certificato ISIN XS3522351132, dal canto suo, con un premio massimo del 10,5% annuo offre un pick-up potenziale sul Treasury decennale del 5,27% lordo (10,5% contro 5,23%) e, al netto delle tasse, di circa il 3,2% (7,77% contro 4,58%). Essendo denominato in dollari, il certificato è esposto al rischio di cambio. A questi rendimenti si aggiunge il vantaggio del prezzo di emissione a 98 per ambo i prodotti, contro un rimborso a 100 a scadenza.

Certificato sul rendimento dell’EU Bond e del Treasury 10Y: callability e protezione 

Rivediamo allora con calma come funzionano questi prodotti nel dettaglio, anche se ormai dovrebbe essere chiaro.

Il certificato ISIN XS3522215113 di BNP Paribas è un capitale protetto 100% di tipo range accrual. È quindi un prodotto che a scadenza paga il 100% del nominale (100 euro a certificato), qualsiasi cosa succeda al sottostante, salvo evento di credito dell’emittente BNP Paribas Rating S&P's A+ / Moody's A1 / Fitch AA-.

Durante la vita il prodotto paga premi trimestrali fino al 2,0875% (8,35% annuo), che maturano in proporzione ai giorni in cui il sottostante resta nel range compreso tra 0% e 4,5%.

In pratica, ogni giorno lavorativo del trimestre il SOLEU10E Index viene osservato. Se è pari o superiore allo 0% e pari o inferiore al 4,5%, quel giorno “matura” il premio; se è fuori dal range, quel giorno non matura nulla. A fine trimestre il certificato paga il 2,0875% moltiplicato per la quota di giorni in cui il sottostante è rimasto nel range. Il premio trimestrale va quindi da un massimo del 2,0875%, se il sottostante resta sempre nel range, a un minimo dello 0%, se non ci resta mai. Non è prevista memoria: i giorni fuori range non vengono recuperati nei trimestri successivi.

Da gennaio 2027 il certificato può essere rimborsato anticipatamente, con cadenza trimestrale. Qui non c’è un trigger legato al sottostante: la decisione spetta all’emittente, che può esercitare la facoltà a sua discrezione. In tal caso il certificato scade e paga il 100% del nominale più il premio maturato nell’ultimo trimestre.

A scadenza (ottobre 2036) lo scenario è uno solo, con un premio variabile:

• In ogni caso il certificato rimborsa il 100% del nominale.
• A questo si aggiunge l’ultimo premio trimestrale, calcolato pro-rata sui giorni in cui il sottostante è rimasto nel range 0% - 4,5%: si va dal 2,0875% se è sempre rimasto nel range a zero se ne è sempre stato fuori.

Il prodotto ISIN XS3522351132 costruito sullo USD 10Y CMT è gemello di quello sull’EU Bond, ma ci sono alcune differenze importanti. La prima è che è espresso in dollari: il prodotto non copre dal rischio cambio, dunque la protezione del capitale vale sui 100 dollari di nominale, non sul controvalore in euro. Paga premi trimestrali fino al 2,625% (10,5% annuo), che maturano pro-rata per i giorni in cui il rendimento del Treasury decennale resta nel range tra 0% e 6%.

Anche in questo caso, da gennaio 2027 l’emittente può rimborsare anticipatamente il certificato con cadenza trimestrale. Il certificato scade e paga il 100% del nominale (100 USD) più il premio maturato nell’ultimo trimestre.

A scadenza (ottobre 2036):

• In ogni caso il certificato rimborsa il 100% del nominale (100 USD).
• A questo si aggiunge l’ultimo premio trimestrale, calcolato pro-rata sui giorni in cui il sottostante è rimasto nel range 0% - 6%: si va dal 2,625% se è sempre rimasto nel range a zero se ne è sempre stato fuori.

Come tutti i prodotti a capitale protetto con durata lunga, anche questi certificati presentano rischi che è bene avere chiari. Il primo riguarda il prezzo sul mercato secondario, che durante la vita del prodotto può essere molto volatile.
Movimenti anche contenuti dei rendimenti possono tradursi in oscillazioni del prezzo del certificato molto più ampie di quelle del sottostante. La protezione totale del capitale vale infatti solo a scadenza oppure in caso di rimborso anticipato da parte dell’emittente. Chi vende prima sul mercato secondario lo fa al prezzo di quel momento, che può risultare anche sensibilmente inferiore al nominale.

Anche i premi non sono certi. Maturano solo per i giorni in cui il sottostante resta all’interno del range e, in assenza di memoria, quelli persi non vengono recuperati. Se i rendimenti dovessero salire e restare a lungo sopra la barriera superiore (4,5% per l’EU Bond, 6% per il Treasury), l’investitore potrebbe trovarsi a detenere il prodotto per diverso tempo, senza percepire alcun rendimento.
In quel caso riceverebbe solo il rimborso del nominale, con una perdita in termini reali e di costo opportunità. Come tutti i certificati, inoltre, il capitale protetto è soggetto al rischio di credito dell’emittente BNP Paribas. Per il certificato ISIN XS3522351132, infine, si aggiunge il rischio di cambio.