Capitale protetto sul Bund fino al 6% annuo. Il Range Accrual di SG

Dopo il successo del bond "daily accrued" legato al BTP di cui abbiamo parlato di recente, Societe Generale torna con un nuovo Range Accrual, ma questa volta nella veste di certificato e legato all'andamento del Bund tedesco a 10 anni.

Stiamo parlando del Certificato a Capitale Protetto al 100% emesso il 10 agosto e identificato dal codice ISIN XS2878585582. Il prodotto si caratterizza per pagare un premio mensile massimo dello 0,5% (6% annuo), calcolato sulla base dei giorni in cui il rendimento del tasso di riferimento (ovvero il Bund 10Y) rimanga all'interno del range 0% (floor) - 3,7% (cap). A scadenza (tra 10 anni) o in caso di richiamo anticipato a discrezione dell'emittente (callable), il prodotto rimborserà il 100% del valore nominale di 1.000 euro. A rafforzarne l'appeal c'è poi la quotazione leggermente sotto la pari a quota 985 euro.

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Come funziona il meccanismo "range accrual"

Il sottostante del certificato è il Solactive BUND 10Y 11am Yield Index (Ticker Bloomberg: SOLDE10E Index), indice che replica fedelmente l'andamento del rendimento del Bund tedesco a 10 anni, rilevato ogni giorno alle 11:00 CET.

Il cuore del prodotto è proprio la funzione Range Accrual, il meccanismo che stabilisce quanto premio matura ogni mese.

In pratica, ogni giorno viene "controllato" il rendimento del Bund e se resta all'interno del range 0% - 3,7% contribuisce alla cedola; se lo sfora, no. A fine mese si fa il rapporto tra i giorni in cui il bund rimane nel range e i giorni del mese, e questo determina quanto della cedola massima (0,50% mensile) viene effettivamente pagato.

In sostanza, se il Bund resta sotto il 3,7%, l'investitore incassa il 6% annuo; se lo sfora anche solo per alcuni giorni, il premio scende in proporzione. A scadenza il capitale è comunque protetto al 100%, qualunque cosa sia successo al Bund nel frattempo.

La formula ufficiale, riportata nei Final Terms del certificato ISIN XS2878585582 è:

Cedola Mensile(i) = Valore Nominale × 6% × RangeAccrual(i) × Day Count Fraction

Dove:

- Valore Nominale: 1.000 euro per certificato.
- 6%: il tasso di premio massimo su base annua.
- Day Count Fraction (30/360): ripartisce il 6% annuo sui 12 pagamenti mensili.
- RangeAccrual(i): è la variabile chiave e si calcola come n/N, dove N è il numero totale di giorni del mese e n è il numero di quei giorni in cui il fixing del Bund tedesco a 10 anni resta all'interno del range prestabilito ovvero 0% - 3,70%.

Un esempio pratico:

• Se per tutti i giorni del mese il Bund resta sempre nel range tra 0% e 3,70%, allora n/N = 1 (30/30). In questo scenario favorevole il premio mensile è pieno: 1.000 € × 6% × 1 × (30/360) = 5,00 € (0,50% mensile), corrispondente al 6% annuo se lo scenario si ripete tutto l'anno.
   
• Se al contrario il rendimento del Bund supera il cap del 3,70% per 12 giorni su 30, i giorni che resta dentro il range sono 30 − 12 = 18, quindi n/N = 18/30 = 0,60. Di conseguenza, il premio mensile si riduce proporzionalmente: 1.000 € × 6% × 0,60 × (30/360) = 3,00 € (0,30% mensile).

Tale meccanismo si ripete per tutta la durata del prodotto, fino alla scadenza fissata al 11 agosto 2036. Se il certificato non è stato richiamato, l'investitore riceve a scadenza il valore nominale di 1.000 euro a certificato.

Come dicevamo la durata è di dieci anni, ma a partire dal 10 agosto 2027, Societe Generale ha facoltà di richiamare anticipatamente il certificato a sua discrezione (Callable), con un preavviso di 10 giorni lavorativi, rimborsando il 100% del valore nominale.

Un vantaggio in più riguarda la fiscalità perché trattandosi di un certificato e non di un'obbligazione, tutti i proventi (premi e capital gain) possono essere classificati come redditi diversi, permettendo dunque la compensazione di eventuali minusvalenze pregresse in portafoglio.

E' comunque buona norma informarsi con la propria depositaria sulla tipologia di compensazione applicata: se immediata o a scadenza. Nel caso di compensazione immediata, ovvero registrata nel momento stesso in cui viene incassato il premio, esso può essere immediatamente portato a compensazione delle minus in portafoglio. In caso di compensazione a scadenza, l’effettiva compensazione con le minusvalenze avverrebbe solo a scadenza, in caso di rimborso anticipato o in caso di chiusura dell’investimento da parte dell’investitore.

Nel grafico possiamo vedere l'andamento del Solactive BUND 10Y dall'agosto 2021 ad oggi. La linea verde è il cap al 3,7%, mentre quella rossa rappresenta il floor allo 0%.

Perché il livello 3,70% è interessante

Il livello del 3,70% non è stato scelto casualmente. Negli ultimi anni, dopo l'ondata inflattiva del 2022, il rendimento del Bund decennale ha oscillato prevalentemente tra il 2% e poco sopra il 3%, mentre per tornare a livelli superiori è necessario tornare indietro di quasi 20 anni, ancora prima della crisi del debito sovrano che ha imperversato in Europa.

Il cap al 3,70% lascia quindi un discreto margine rispetto ai livelli correnti e consente all'investitore di incassare il premio pieno anche in presenza di un moderato rialzo dei tassi tedeschi. Naturalmente, qualora il mercato tornasse a prezzare un'inflazione persistentemente elevata e nuovi rialzi importanti da parte della BCE, il tasso potrebbe oltrepassare la soglia e ridurre proporzionalmente i premi mensili. I rischi possono essere sia di natura geopolitica, con le commodity energetiche che rimangono su prezzi elevati per i conflitti in Medio Oriente e Russia, sia di natura economica, se la Germania si trovasse costretta a investire pesantemente per sostenere una crescita interna che da diversi anni latita.

Le caratteristiche in sintesi: