TLC - Risultati di FiberCop in linea con le attese

Fatto

Risultati in linea con le attese, guidance 2026 confermata. Ricavi a euro 888 milioni (-3,7% su base annua), penalizzati dalla migrazione tecnologica attesa. Organic EBITDA after Leases a euro 391 milioni (-3,7% su base annua) con margine stabile al 44% grazie alla riduzione dell'Opex del 3,6%.

La contrazione è interamente attribuibile al calo ricavi; gli upside impliciti nella guidance (confermata crescita ~+10% EBITDA after Leases su base annua) rimangono concentrati in H2, sostenuti dal nuovo pricing regolatorio (da settembre) e dal decommissioning del rame. Sul fronte operativo, rollout FTTH (14,6 milioni UI, +300 mila nel trimestre) al 72% del target 2027 (20,3 milioni), con linee FTTH attive al 24% del mix (+204 mila nel trimestre).

Capex totale a euro 462 milioni (+12% su base annua), con risparmi significativi vs. budget sul PNRR. Net Debt a euro 11,4 miliardi (leverage ~6,6x), atteso in stabilizzazione con il recupero dell'EBITDA after Leases in H2. Nel 1Q la società ha completato un significativo esercizio di repricing e allungamento del debito: Il costo medio del debito è sceso al 5,1% con una scadenza media di 5,6 anni.

Effetto

il take up commerciale sulle linee FTTH resta ancora molto basso, a poco più del 22% sia per FiberCop che per Open Fiber, e questo dovrebbe incoraggiare gli azionisti di entrambe le società a valutare forme di collaborazione per una migliore allocazione del capitale investito e per estrarre maggiori ritorni.

Secondo le ultime indiscrezioni di stampa, KKR (37,5% FiberCop) e Macquarie (40% in Open Fiber vs CDP al 60%) starebbero valutando un accordo di network sharing infrastrutturale e commerciale tra FiberCop e Open Fiber.

L’ipotesi di fusione o rete unica wholesale resterebbe ancora lontana, ma una partnership industriale sarebbe vista positivamente e sostenuta dal governo.

Ricordiamo che un eventuale accordo societario o una partnership commerciale/industriale tra Open Fiber e FiberCop entro fine 2026 consentirebbe a TIM di incassare un earn-out fino a 2,5 miliardi di euro (circa il 75% delle sinergie stimabili), da noi incorporato nella valutazione SOP ad una probabilità estremamente bassa (5%).