Rai Way - Sviluppi sul deal con EI Towers

Fatto

Secondo Il Sole24Ore, dopo il MOU firmato a dicembre tra gli azionisti di EI Towers, F2i, Media For Europe e RAI, le parti potrebbero nominare un advisor industriale congiunto per definire il piano della società combinata, con l’obiettivo di firmare l’accordo entro l’estate e chiudere l’operazione entro gennaio.

Restano aperte alcune questioni, tra cui la nomina del nuovo Presidente della RAI, bloccata dall’incapacità della Commissione di Vigilanza di raggiungere i 2/3 dei voti necessari per designare Simona Agnes, candidata di Forza Italia.

Rai Way sarebbe stata in trattative con INWIT sul suo (limitato) business TLC, ma al momento non sono pervenuti commenti ufficiali.

Viene invece confermata la possibilità per la combined entity di distribuire un dividendo straordinario di 1€ per azione, per un totale di Eu400mn, di cui Eu130mn a RAI e Eu60mn a MFEA/MFEB.

Non viene più menzionata la possibile cessione del 15% di Rai Way da parte di RAI, mentre non è escluso che Media For Europe venda la propria quota nell a società combinata dopo l’incasso del dividendo.

Effetto

Indiscrezioni positive che confermano le recenti indiscrezioni di stampa ( La Repubblica , 22 gennaio) su una possibile accelerazione nelle trattative . Ricordiamo che l’MOU firmato a dicembre prevede un periodo di esclusiva fino al 30 settembre prossimo, che potrebbe rivelarsi funzionale per aggiornare le simulazioni con la chiusura 2024 e forecast 2025, valutare gli aspetti regolatori (la nuova entity opererà di fatto in un regime di monopolio regolamentato), e negoziare i termini e condizioni dei due MSA di MFE e RAI con la futura Società, uniformandoli a livello di perimetro (oggi EIT non ha la proprietà degli apparati attivi, a differenza di RWAY), ammontari (eventuale cap su inflazione, presente nel vecchio contratto di EIT con MEF, di recente rinegoziato) e durata (entrambi 7+7, ma con diverso phasing temporale, quello di EIT con MFE era in scadenza il 30/6/2025, mentre quello di RWAY con RAI il 30/6/2028 con possibile prosecuzione per un ulteriore settennato, salvo disdetta). Il successo dell’ accordo dipenderà dall'entità delle sinergie e dalla rapidità con cui verranno realizzate, oltre che dall'ammontare del dividendo straordinario. Assumendo risparmi del 10% sull'opex aggregata e del 5% sui capex, nonostante l'opportunità mancata di un refar ming congiunto, stimiamo un NPV di Eu300mn , che pro quota si tradurrebbe in un incremento di Eu0.6 per azione per gli azionisti RWAY.

Secondo le nostre simulazioni ( link) nella combinazione RAI manterrebbe una quota superiore al 30%, limite fissato dall’attuale DPCM: valutando EI Towers allo stesso multiplo di Rai Way (c.11x) e ipotizzando che RAI abbia già ridotto al 50.1% la sua partecipazione in Rai Way, stimiamo che dalla combinazione tra Rai Way ed EI Towers RAI si diluisca al 31% circa, mentre MFE (attualmente 40% in EIT) al 15% circa e F2i (60 % in EIT) al 23%, lasciando il flottante al 31%.

Su base pro forma, la nuova entità risultante dalla fusione avrebbe un rapporto debito netto/EBITDA di 2.3x e, ipotizzando un incremento della leva finanziaria a 3.5x, il dividendo straordinario potrebbe ess ere pari a circa Eu0.4bn (circa Eu1.0/azione per gli attuali azionisti di Rai Way), consentendo alla RAI di incassare circa Eu130mn e a MFE circa Eu60mn. Oltre al dividendo straordinario, MFE potrebbe incassare ulteriori Eu0.4bn dalla vendita della su a quota residua nella nuova entity.

Per quanto riguarda la possibile cessione del business di Rai Way con gli operatori telefonici, stimiamo un fatturato di circa Eu30mn.

Assumendo una redditività superiore al 60% e un multiplo EV/EBITDA di circa 12 -13x (INWIT 14x, RWAY circa 10x), stimiamo un EV di circa Eu230mn.