PIAGGIO - Giudizio NEUTRALE in attesa di maggiore visibilità

Fatto

Risultati 1Q usciti venerdì a mercati aperti: risultati 1Q 2026 inferiori alle attese per minor sell-in 2 ruote debole in Europa (EMEA & Americas -12% vs +3% atteso), mentre le altre regioni sono state positive ma impattate in modo significativo dal FX (-6% come da attese). EBITDA margin leggermente meglio, ma EBIT peggio impattato dai dazi e una svalutazione di un terreno in India per ~3 milioni di euro in totale (0,8pp di EBIT margin). Utile netto impattato anche dal tax rate (38% vs 31%). Assorbimento di cassa stagionale con debito 597 milioni di euro vs 578 milioni di euro a fine 2028 leggermente migliore per minori CapEx. In particolare:

• Revenue 342 milioni di euro (-8% su base annua, organica -2% vs +3% atteso) vs our/cons. 359/353, -5%/-3%; o Volumes and ARPU +1%/-9% vs +4%/-7% exp.;

• EBITDA 57,5 milioni di euro (-7% su base annua) vs our/cons. at 59,1/58,1, -3%/-1%; • EBITDA margin at 16,8% vs our/cons. at 16,4%/16,5%; • EBIT 19,9 milioni di euro (-18% su base annua) vs our/cons. at 22,7/21,6, -12%/-8%;

• EBIT margin at 5,8% vs our/cons. at 6,3%/6,1%;

• Net income at 5,3 milioni di euro (+13% su base annua) vs our/cons. at 7,3/6,3, -28%/-16%;

• Net debt at 597 milioni di euro vs our/cons. at 605/612. Business 2 ruote:

• EMEA&Am. 191 milioni di euro (-10% su base annua, org. -9%) vs exp 216 per minori volumi (-12% vs +3% exp.)

• APAC 47 milioni di euro (-21% su base annua, org. -10%) vs atteso 43 per maggiori volumi e parzialmente ARPU

• India 12 milioni di euro (-5% su base annua, organica +11%) vs atteso 12 Business LCV:

• India 69 milioni di euro (+6% su base annua, organica +24%) vs atteso 69

• EMEA & Americas 23 milioni di euro (+8% su base annua, organica +11%) vs atteso 20 per maggiori volumi Dall call:

• Risultato 1Q impattato da sell-in debole in Europa (-11%) a fronte di un sell-out forte (+15% circa) con quota di mercato stabile a 8,5% (scooter 15,6%, moto 3%) per agevolare l’introduzione dei nuovi veicoli. Recupero atteso nel 2Q;

• Aprile partito bene con crescite double-digit a livello di gruppo grazie soprattutto all’India e il recupero in Europa;

• Target dell’azienda coerenti con le nostre stime e quelle di consenso al netto dell’impatto dei dazi

• Tax rate al 38% nell’1Q, ma al lavoro per ridurlo (2026e noi/consenso del 31/33%)

• Attese positive sul mix dal lancio di nuove Vespa e introduzione sul mercato dello scooter Aprilia SR GT400 (white-space)

• Confermato interesse per espansione in Sud America

Effetto

Nonostante un 1Q più debole per effetto del basso sell-in in Europa, confermiamo le stime operative, che già prima della release incorporavano un’accelerazione nei trimestri successivi. La conferma è supportata dai messaggi costruttivi emersi dalla call e dal fatto che la market share in Europa, per la prima volta dopo diversi trimestri, non risulta in calo (con mismatch rispetto al sell-in).

Sul fronte dell’utile netto, il tax rate più elevato registrato nel 1Q potrebbe rappresentare un elemento di pressione; tuttavia confermiamo per ora le stime, considerando che la società ha dichiarato di essere al lavoro su iniziative di riduzione.

Resta da monitorare l’impatto sulla market share e sul mix derivante dal rinnovamento di Vespa e dall’introduzione dello Aprilia SR GT 400 (prodotto white-space). In attesa di maggiore visibilità sul recupero, confermiamo rating, target price e stime.