Piaggio - Tagliamo le stime di utile

Fatto

Pubblichiamo una nota di commento ai risultati 4Q24, che sono stati inferiori alle attese. In dettaglio: ricavi di €344mn vs cons. €352mn, -8% YoY; EBITDA di €52mn vs cons. €54mn, -6% YoY, con margine al 15.2% (-0.0 pp YoY); indebitamento netto di €534mn, peggiore rispetto al cons. di €499mn.

Il management ha dichiarato l’obiettivo del 2025 è il ritorno alla crescita dei ricavi e la riduzione del debito, ma che mantenere i margini sui livelli 2024 sarà sfidante. Inoltre, il de-stocking in Europa è in fase di completamento e il sell-in dovrebbe riallinearsi al sell-out.

L’APAC (~17% dei ricavi) dovrebbe beneficiare di una domanda in ripresa, supportata dall’espansione della rete distributiva e da una solida pipeline di prodotti. L’India (~26% dei ricavi) ha iniziato l’anno con una nota positiva e dovrebbe stabilizzarsi su una base di confronto più favorevole. Nel complesso, ipotizziamo un ritorno graduale alla crescita dal 2Q25, ma su stime nel complesso inferiori alle precedenti.

Effetto

Rivediamo l’EPS del -19% in media nel 2025/26 principalmente riflettendo risultati operativi più deboli con minor ARPU e volumi.

PIA ha chiuso un 2024 più difficile del previsto, penalizzato da una domanda debole nei mercati chiave, in particolare APAC e India, e dal de-stocking in Europa. Sebbene alcune di queste difficoltà possano persistere nel 1Q25, ci aspettiamo un miglioramento a partire dal 2Q25, che potrebbe sostenere un andamento positivo del titolo.

Confermiamo quindi il nostro rating Interessante, riconoscendo il valore della strategia del management, focalizzata sul rafforzamento della brand equity e sul mantenimento della marginalità. TP a €2.7 per stime inferiori parzialmente compensate dal roll-over al 2025/26 della valutazione e dal minor tax rate; il titolo tratta a 4.2x/3.8x EV/EBITDA 2025/2026, con uno sconto di circa il 30% rispetto alla media a 10 anni.