PHARMANUTRA - USA e Cina in Accelerazione

Fatto

Pubblichiamo nota di commento e aggiornamento stime a valle dei risultati 1Q26 presentati ieri. Il trimestre ha battuto le nostre attese su tutte le principali metriche (ricavi/EBITDA/utile netto +2.5%/+3.5%/+9.6% vs. stime), con la bottom line (+42% YoY= in crescita a ritmo quasi doppio del fatturato (+24.5% YoY), confermando l'elevata leva operativa.

Il business AS IS (ex-new units) è cresciuto a doppia cifra (+20% YoY) con margine EBITDA underlying al 26% (+2pp YoY), mentre i nuovi business in US e China hanno più che raddoppiato i ricavi su base combinata, contribuendo al 7% del fatturato di Gruppo. La visibilità sui catalyst di lungo periodo migliora: atteso il breakeven operativo negli USA entro il 4Q26, i ricavi dalla Cina attesi a ~€6mn in FY26 (quasi 2x YoY), l’accordo commerciale con PiLeje in Francia e Svizzera è on track per il lancio commerciale a settembre.

Infine, la pipeline R&D — un iceberg di cui il portafoglio attuale rappresenta solo la punta visibile — è ancora largamente sottovalutata dal mercato.

Effetto

Alziamo le stime di fatturato del ~4% per incorporare una crescita del 18% quest’anno (e del 15% nel 2027), questo si traduce in un incremento dell’EPS del 4%/5%/8% sul FY26/27/28E. Confermiamo il rating BUY alzando il target price a €98 (da €89, upside ~45%). Il titolo tratta a 18x EV/EBITDA e 30x P/E sulle nostre stime FY26, ancora a sconto rispetto al peer di riferimento BioGaia (23x / 33x). Maggiori dettagli nella nota in uscita.