FINE FOODS - Trimestre di transizione per Nutra; Deal Sofar ridisegna il mix

Fatto

Pubblichiamo nota di commento e aggiornamento stime a valle della release di ieri. I risultati del primo trimestre sono stati inferiori alle attese sulla redditività, con Adj. EBITDA margin al 12,4% (-3,8pp su base annua), penalizzato dalla contrazione dei volumi sulla BU Nutra (-18% su base annua, ancora riposizionamento dei clienti attivi nel segmento weight control) e dai costi di avvio del nuovo impianto di Brembate.

Il debito netto è risultato leggermente meglio delle nostre attese a euro 61 milioni (1,7x EBITDA). Sul fronte strategico, l'acquisizione di Sofar — closing atteso entro metà giugno — amplia il portafoglio farmaceutico con le forme liquide e semi-solide e dovrebbe anche consentire un riequilibrio del mix, avvicinando il fatturato Pharma a quello Nutra già dal 2027, primo anno di piena integrazione. Revisione stime.

Revisione stime. Incorporiamo l'acquisizione di Sofar dal secondo trimestre 2026, con una revisione al rialzo dei ricavi Pharma del circa 10% nel 2026E e circa 22% nel 2027-28E, parzialmente compensata da un taglio del circa 8% sul fatturato Nutra. Le stime 2026E restano sostanzialmente invariate, mentre il miglioramento sul 2027-28E in termini di ricavi (+4%) ed Adj. EBITDA (+8-9%) è più che assorbito da maggiori D&A e oneri finanziari, con un taglio all'Adj. EPS del 5-7%.

Effetto

Confermiamo il rating Outperform e il target price a euro 13 (upside >50%). Maggiori dettagli nella nota in uscita.