Enav - Risultati migliori delle attese, view positiva confermata

Fatto

ENAV ha riportato risultati 3Q25 migliori delle nostre attese e del consensus, soprattutto a livello operativo. I ricavi da operations si sono attestati a Eu363mn, in crescita dell’8.6% YoY, trainati da circa Eu275mn di ricavi en-route grazie a un aumento del 4.0% delle service units en-route, da un lieve calo dei ricavi non regolati e da un balance negativo per Eu70mn.

Sul fronte dei costi, il costo del personale ha raggiunto Eu158mn, in aumento del 4.4% YoY, mentre gli altri costi sono diminuiti del 7% YoY.

Queste dinamiche hanno portato a un EBITDA di Eu111.4mn (-9% YoY e 6% sopra attese) e a un utile netto di Eu59.4mn (-10.6% YoY e 20% sopra attese).

La generazione di cassa è risultata leggermente migliore del previsto, portando il debito netto a Eu205mn (vs Eu236mn stimati), grazie anche a un lieve contributo positivo dal capitale circolante. Il management ha confermato la guidance 2025, che prevede ricavi pari a Eu1,024–1,028mn, EBITDA a Eu245–253mn e utile netto a Eu78–83mn, e la società rimane confidente con il raggiungimento dei target nonostante il rallentamento del traffico nel trimestre.

Dalla conference call: il quality premium era già incluso nella guidance e non avrà impatti aggiuntivi; nelle ultime settimane si è osservato un rallentamento del traffico domestico ma l’obiettivo di crescita del 6.2% YoY resta raggiungibile e le nuove previsioni di Eurocontrol (+5.6% YoY) potrebbero essere conservative; per il 2026 la società conferma una crescita attesa del 3.0%.

La base costi appare sotto controllo, con ulteriori dettagli attesi con i risultati annuali. Sul fronte M&A, continuano i lavori su due potenziali acquisizioni con approvazione attesa entro fine anno, mentre nel business non regolato il contratto in Malesia (durata quadriennale, valore Eu5.9mn) prevede il 95% degli incassi nel biennio 2026–2027.

Effetto

Alla luce dei risultati confermiamo sostanzialmente le nostre stime 2025, mantenendoci nella parte alta della guidance, mentre miglioriamo le stime 2026 per riflettere una dinamica dei costi più favorevole. Il target price sale da Eu4.50 a Eu5.00, principalmente grazie alla riduzione del tasso risk-free al 3.5% utilizzato nel nostro DCF. Riteniamo che i risultati del 3Q25 confermino la forte attenzione del management alla performance operativa e alla capacità di over-deliver.

Nei prossimi trimestri sarà importante avere maggiore visibilità sull’avanzamento delle efficienze e sull’evoluzione delle attività non regolate, mentre la dividend policy presentata con l’aggiornamento del business plan fornisce buona visibilità fino al 2029, con un dividend yield medio del 6.6%. Per maggiori dettagli vedere la nota in uscita