Salvatore Ferragamo

Le entrate del 4Q25 hanno superato del 2% le attese grazie al canale DTC. Nel 4Q25, i ricavi sono ammontati a 281.9 milioni di euro, in calo del 3.2% su base annua (-2.0% a cambi costanti) e del 2.2% migliori rispetto alle nostre stime, principalmente grazie al canale Direct to Consumer (DTC), dove i ricavi netti sono stati migliori del 3.4% rispetto alle nostre previsioni e in aumento dello 0.6% su base annua (+6.3% a cambi costanti) grazie alle performance positive in tutte le regioni, inclusa l'Asia Pacifico. Il canale Wholesale ha riportato ricavi in calo del 23.5% su base annua, peggio del previsto, a causa di un calo a doppia cifra in tutte le regioni chiave, parzialmente dovuto a un approccio distributivo più selettivo. Geograficamente (tutte le variazioni a cambi costanti), il Nord America ha registrato un aumento del 2.0% su base annua grazie a una crescita a cifra singola alta nel canale DTC, mentre il Wholesale è stato negativo a doppia cifra. L'EMEA ha registrato una contrazione dei ricavi del 10.9% nonostante una crescita a cifra singola media nel canale DTC. L'Asia Pacifico ha registrato un calo del 2.3% su base annua, ma il canale DTC è tornato positivo nel trimestre. L'America Centrale e Meridionale è cresciuta del 5.1% su base annua, con entrambi i canali DTC e Wholesale in crescita a cifra singola media. Infine, il mercato giapponese è cresciuto del 2.8%.

Analisi

Indicazioni del management. Il management ha indicato che nel 2026, il business wholesale probabilmente rimarrà sotto pressione, mentre l'attenzione sarà rivolta a sostenere l'attuale slancio del DTC, implementando completamente il riposizionamento del brand e ottimizzando la rete di distribuzione retail. La positiva accelerazione delle vendite DTC è stata ottenuta grazie ai risultati della revisione strategica lanciata 6 mesi fa per garantire un allineamento completo tra brand, prodotti, comunicazione e distribuzione. Il management ha stabilito priorità e avviato azioni mirate focalizzate su categorie chiave, snellimento dei prodotti e rilevanza regionale. Sono stati fatti commenti incoraggianti sulle performance di vendita dei prodotti core, ossia borse e calzature.

Variazione nelle stime

Cambiamento delle stime. Confermiamo le nostre previsioni di ricavi per il 2026/2027 ma con un mix diverso. In particolare, prevediamo un aumento dei ricavi DTC del 3.5% anno su anno nel FY26 (+6.5% like-for-like, -1% contributo spazio, -2.0% ForEx) e una crescita del 6% nel FY27 (+5.0% like-for-like, +1% contributo spazio, 0.0% ForEx). Allo stesso tempo, stiamo riducendo del 7% le nostre previsioni di ricavi wholesale. Nonostante assumiamo un trend positivo DTC, rimaniamo piuttosto cauti sul gross margin, che ora ci aspettiamo al 69.0% nel FY26, poiché prevediamo un impatto negativo dal ForEx e dalla pulizia delle scorte. In generale, prevediamo un adj. EBIT di 2.5 milioni di euro nel FY25 e 22.9 milioni di euro nel FY26. Le nostre stime sono al di sotto del consenso in termini di margini.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; target da eu6.5 a eu6.6. Le iniziative intraprese dal management sono state premiate con un'altra accelerazione incoraggiante dei ricavi DTC nonostante un confronto più difficile rispetto al periodo precedente. Per ora, confermiamo la nostra visione NEUTRAL, poiché riteniamo che gli attuali multipli di mercato possano riflettere aspettative eccessivamente ottimistiche di una piena ripresa nel breve termine, soprattutto considerando che l'azienda deve ancora nominare un nuovo CEO e CFO. La lieve revisione dell'obiettivo di prezzo riflette un fair value fondamentale invariato (a 5.9 euro) e una probabilità del 10% attribuita a uno scenario speculativo (valutato a 12.3 euro, in aumento rispetto a 12.2 euro).