Cy4Gate

Il FY25 rappresenta un anno cruciale per CY4, trainato da una solida raccolta ordini e da una riorganizzazione interna completa, incluso il rafforzamento della governance. Questi sviluppi segnano una chiara inflessione strutturale rispetto agli anni precedenti, supportando una guidance rivista al rialzo e una migliore visibilità in vista del FY26. Manteniamo invariate le nostre stime, ma alziamo il TP a €9.1, assumendo che il continuo avanzamento della riorganizzazione e il mantenimento di un forte momentum sugli ordini possano guidare un ulteriore re-rating. Ulteriore upside potrebbe derivare da una maggiore penetrazione presso clienti corporate e dall’assegnazione di nuovi contratti nel settore defence.

Analisi

Diverse azioni hanno supportato il re-rating. Come già evidenziato nei nostri report precedenti, negli ultimi trimestri abbiamo osservato chiari segnali di un’inflessione strutturale, che hanno sostenuto un significativo re-rating del titolo, a nostro avviso supportato da diversi fattori: i) robusta raccolta ordini YtD, quasi raddoppiata a/a, con un’elevata quota di contratti acquisiti da clienti internazionali; ii) maggiore focus su contratti pluriennali, che aiuta la società a costruire un backlog ordini e a ridurre la stagionalità di ricavi e generazione di cassa; iii) rafforzamento del management team tramite la nomina di senior executive con esperienza di lungo corso nel settore defence; iv) ristrutturazione organizzativa in corso, finalizzata a rafforzare lo sviluppo organico del business, ottimizzare l’OpEx e adottare un approccio più disciplinato e conservativo sugli investimenti.

Il recupero prende slancio, ulteriori sviluppi attesi. CY4 ha recentemente aumentato la guidance sui ricavi di circa il 4% sulla base del nuovo floor rispetto al precedente mid-point. Il management ha inoltre evidenziato che un’opzione relativa a un contratto annunciato il 6 novembre potrebbe valere fino a ulteriori €15mn, da riconoscere su più anni, fornendo potenziale upside alle nostre attese. L’ultimo backlog ammonta a circa €100mn, con circa €70mn attribuibili al FY26, inclusi ~€35mn stimati di business ricorrente, migliorando la visibilità sul prossimo esercizio.

Prossimi obiettivi: focus strategico su clienti corporate e settore defence. Come delineato di recente, CY4 sta perseguendo lo sviluppo di partnership con player di maggiori dimensioni in grado di facilitare e accelerare il go-to-market delle proprie soluzioni proprietarie per clienti corporate. È attualmente in corso un filone di lavoro focalizzato su marketing e definizione del business, cui seguirà una fase di sviluppo tecnico. Ci aspettiamo che la divisione cybersecurity, in particolare, torni a una crescita a doppia cifra dopo le attese di una performance stabile nel 2025. Inoltre, il segmento defence rappresenta una significativa opportunità di crescita per CY4, che sta lavorando su partnership con grandi player per integrare le proprie soluzioni in piattaforme navali, aeree e terrestri, sviluppando progressivamente nuove soluzioni in cooperazione con il gruppo ELT.

La view degli analisti

Aggiornamento della valutazione. Alziamo il nostro TP a €9.1 (da €7.4), guidati dalla media tra un confronto con i peer e un approccio DCF (WACC 8.4%, PGR 3%, exit TV/EBITDA ca. 10x), che riteniamo ora più appropriato alla luce della rinnovata capacità di CY4 di generare cassa. Al target, il titolo tratterebbe a 11x EV/EBITDA adj. sulle nostre stime FY26, leggermente sopra la media triennale dei peer domestici. A nostro avviso, questo premio è giustificato dal positivo momentum della raccolta ordini e dalla migliorata visibilità sulle previsioni finanziarie.