Allcore

Il 2025 è stato un anno di svolta per la Società: ricavi solidi ma margini sotto pressione, a fronte di una profonda trasformazione strategica. Il Gruppo razionalizza il perimetro, accelera sugli investimenti tecnologici (Allcore Mind) ed evolve verso un modello consultech multicanale, ponendo le basi per una crescita più scalabile. Nonostante il taglio delle stime, confermiamo la nostra view positiva ad un target price ridotto. BUY, TP a €2.16 /az.

Analisi

Marginalità sotto pressione a seguito della trasformazione societaria. Nel 2025 Allcore evidenzia ricavi resilienti ma una significativa compressione della marginalità in un contesto di profonda trasformazione strategica e organizzativa. I ricavi consolidati crescono a €44.3 mn (+2.7% YoY) nonostante un perimetro ridotto per l’uscita progressiva dalla BU Real Estate, mentre il valore della produzione resta sostanzialmente stabile a €45.7 mn, confermando una solida base operativa. L’EBITDA si attesta a €2.3 mn (da €5.7 mn), Adj. EBITDA a €2.7 mn (da €5.8 mn) e utile netto a ca. €0.04 milioni (rispetto a €1.1 mn nel FY2024), riflettendo l’effetto combinato del cambiamento di perimetro, dell’aumento dei costi operativi, principalmente nella BU di Tax&Legal. PFN rimane solida e cash positive per €3.5 mn (in miglioramento rispetto ai €2.2 mn di fine 2024), evidenziando una buona tenuta finanziaria anche in presenza degli assorbimenti di cassa connessi al percorso di trasformazione.

Un modello verso un approccio multicanale. Nel corso del 2025, Allcore ha avviato un ampio processo di trasformazione strategica che ha interessato struttura societaria, modello operativo, organizzazione commerciale e capacità tecnologiche. Sul piano societario, il Gruppo ha semplificato il perimetro attraverso fusioni per incorporazione e, parallelamente, ha completato l’uscita dal settore Real Estate tramite dismissioni e liquidazioni. Contestualmente, ha rafforzato le proprie competenze con operazioni mirate, come l’ingresso in Dale Carnegie Italia. Sul fronte operativo e tecnologico, sono stati effettuati investimenti rilevanti, tra cui i più importanti spicca il progetto Allcore Mind. Infine, il modello commerciale si sta evolvendo verso un approccio multicanale “phygital”, integrando al digital marketing canali relazionali e territoriali, con l’obiettivo di migliorare conversioni e presenza sul mercato; nel complesso, queste iniziative, pur comportando costi e complessità nel breve periodo, costituiscono il fulcro della trasformazione strategica del Gruppo.

Variazione nelle stime

Verso una marginalità double-digit per il 2028. A seguito dei risultati, abbassiamo le nostre stime a livello di top line di 8.2%/6.0% per i prossimi due anni (2026 e 2027), e un EBITDA che cala del 36.9%/33.1%. Per quanto riguarda il 2028, stimiamo una top-line di €54.6 mn ed un EBITDA di €5.3 mn (9.6% di EBITDA margin).

La view degli analisti

Rating BUY confermato, TP da €2.75 a €2.16. Confermiamo il nostro giudizio positivo sul titolo con rating BUY, e abbassiamo il TP da €2.75 a €2.16, mantenendo un upside oltre il 90%. La nostra valutazione è stata ottenuta tramite DCF, incluso di liquidity discount. Riteniamo che la trasformazione strutturale che ha interessato perimetro, organizzazione, tecnologia e modello commerciale sia la dimostrazione che Allcore si sia mossa in tempo per avere benefici negli esercizi a venire.