Allcore

Nel primo semestre 2026, Allcore registra ricavi per 19,3 milioni di euro ed EBITDA per 0,7 milioni di euro (1,8 milioni di euro nel primo semestre 2025 a perimetro omogeneo), penalizzato dai costi di avvio dei nuovi canali commerciali. Rispetto al secondo semestre 2025 emergono chiari segnali di ripresa: l’EBITDA migliora di 0,9 milioni di euro, il ritorno sulla spesa pubblicitaria digitale è in recupero, Consulting e Credit Management tornano in positivo e Allcore Professional Network (33 studi, 1,0 milioni di euro di ricavi) evolve in un veicolo di aggregazione di studi professionali. Aggiorniamo le nostre stime, che portano a ricavi per 55,0 milioni di euro ed EBITDA per 5,0 milioni di euro nel 2028, includendo il contributo atteso di Yuxme, ma senza includere il potenziale upside del veicolo di aggregazione di Allcore Professional Network. Confermiamo il rating BUY con target price a 2,02 euro (da 2,16 euro), derivato da una media ponderata di discounted cash flow e multipli al netto di uno sconto di liquidità del 20%, con un upside di circa il 55%.

Analisi

Risultati primo semestre 2026. Allcore chiude il primo semestre 2026 con ricavi pari a 19,3 milioni di euro ed un valore della produzione di 20,0 milioni di euro, in calo del 12,6% a perimetro omogeneo dopo l’uscita del Real Estate. L’EBITDA si attesta a 0,7 milioni di euro (1,8 milioni di euro nel primo semestre 2025 a perimetro omogeneo), penalizzato dai costi di avvio dei nuovi canali commerciali, interamente spesati nel semestre, e dalla minore resa del digital marketing. Il risultato netto è negativo per 0,5 milioni di euro, includendo 0,3 milioni di euro di beneficio Patent Box. La cassa netta sale a 3,8 milioni di euro (3,5 milioni di euro a fine 2025), grazie ad un cash flow operativo positivo per 1,3 milioni di euro che ha finanziato interamente gli 1,2 milioni di euro di investimenti.

Il confronto con il secondo semestre 2025 mostra un’inversione di tendenza: l’EBITDA migliora di 0,9 milioni di euro ed il ritorno sulla spesa pubblicitaria sulle campagne digitali sale al 688% dal 534%, con una stima della società dell’862% nel terzo trimestre. La riorganizzazione del 2025 ha riportato in positivo le business unit Consulting e Credit Management, mentre la business unit Software AI quasi triplica il valore della produzione. Yuxme avanza e Allcore Professional Network conta 33 studi attivi e 1,0 milioni di euro di ricavi nel semestre, ed evolve in veicolo di aggregazione: gli studi potranno entrare nel Gruppo come soci di una società in accomandita semplice controllata da Allcore.

Variazione nelle stime

Stime. Rivediamo le stime per riflettere i tempi più lunghi di conversione dei canali relazionali. Per il 2026 stimiamo ricavi stabili a 44,3 milioni di euro ed EBITDA a 2,6 milioni di euro, con il recupero concentrato nel secondo semestre; dal 2027 prevediamo un ritorno alla crescita, con ricavi a 55,0 milioni di euro ed EBITDA a 5,0 milioni di euro nel 2028. Stimiamo una cassa netta in crescita fino a 9,8 milioni di euro nel 2028. Includiamo il contributo atteso di Yuxme in termini di efficienza dei costi e di estensione della piattaforma agli studi professionali clienti, ma non includiamo il potenziale upside dell’evoluzione del veicolo di aggregazione di Allcore Professional Network.

La view degli analisti

Confermiamo il rating BUY e riduciamo il target price da 2,16 euro a 2,02 euro per azione, con un potenziale di rialzo di circa il 55% rispetto al prezzo corrente di borsa. Il target price è la media ponderata di due metodologie, entrambe al netto di uno sconto di liquidità del 20% coerente con la nostra prassi per i titoli Euronext Growth Milan: un modello discounted cash flow (peso 50%; costo medio ponderato del capitale 6,9%, crescita terminale 2,5%), che restituisce un fair equity value di 42,7 milioni di euro, e un’analisi per multipli su un campione di cinque peer (peso 50%), che indica un fair equity value di 33,2 milioni di euro.