UNIPOL - Confermiamo la view positiva

Fatto

Pubblichiamo un report a commento dell’operazione annunciata ieri da Unipol.

Riteniamo che dopo diversi trimestri in cui la generazione di capitale ha superato le previsioni, il deal annunciato ieri offre a Unipol un impiego concreto del capitale in eccesso attraverso l'acquisizione di un asset bancario strategico a un multiplo ragionevole, generando un accreation dell'EPS/DPS (Earnings Per Share/Dividend Per Share) a partire dall'esercizio 2.027.

Il rischio di execution è legato al completamento da parte di ISP dell'operazione MPS, dall’aumento di capitale da euro 2,5 miliardi e dall'approvazione della fusione da parte degli azionisti di BPER attraverso la procedura di whitewash. Al completamento, l'operazione prevede che Unipol controlli una quota vicina al 40% (diretta + indiretta) nell'entità combinata. Positivo il segnale sui dividendi: un minimo fissato a euro 930 milioni per il 2.026, mentre stimiamo un DPS di euro 1,2 miliardi/euro 1,3 miliardi per il 2.027/28, il che implica dividendi cumulati pari a euro 3,4 miliardi nel periodo 2.026 -2.028 (~20% dell'attuale capitalizzazione di mercato + AuCap).

Applicando i multipli P/E medi del settore di 11,1x/10,3x al nostro utile netto pro-forma di euro 2,0 miliardi/euro 2,1 miliardi per gli esercizi 2.027/2.028, si ottiene un fair value preliminare in area euro 26 per share. Riteniamo che l'operazione sia in grado di creare valore per gli investitori disposti a guardare oltre la diluizione a breve termine. Un ulteriore potenziale rialzo potrebbe inoltre derivare dall'estensione della distribuzione assicurativa alle nuove filiali, non contemplata attualmente nelle nostre stime preliminari.

Effetto

Manteniamo per il momento invariate le nostre stime, anche se dai nostri calcoli preliminari riteniamo l’operazione value accretive a partire dal 2027/2028.

Confermiamo il TP a euro 24,2 per azione e la raccomandazione OUTPERFORM. Per maggiori dettagli vedere il report in pubblicazione oggi.