UNIPOL - Alziamo il target price a 24,20 euro

Fatto

I risultati 1Q 2026 rafforzano ulteriormente la nostra view positiva su Unipol. Il messaggio chiave non è stato tanto la crescita degli utili in sé, quanto piuttosto la qualità del beat. Il CoR si è attestato al 90,0%, nonostante un approccio ancora prudente in materia di accantonamenti, con i rami Non-Auto e Salute che registrano un CoR dell’86,7%.

Il rilascio di riserve dell'anno precedente ha dato un forte impulso al CoR, ma questo è in realtà il risultato della politica di accantonamento conservativa adottata nel corso del 2025, che il management continua ad applicare e che fornisce visibilità sulla redditività tecnica in diversi scenari di Nat Cat per i prossimi trimestri.

Il ramo Vita rimane un contributo stabile agli utili, sostenuto dalla resilienza del CSM, mentre nel primo trimestre non è ancora visibile il potenziale di crescita derivante dall'integrazione di BPER/BPSO.

Con un Solvency Ratio al 248%, una generazione di capitale organico positiva e il livello minimo del dividendo già di fatto ridefinito al di sopra dell’indicazione del Piano originale (euro 2,4 miliardi vs euro 2,2 miliardi iniziali), il primo trimestre del 2026 rafforza ulteriormente la nostra opinione secondo cui gli obiettivi per il periodo 2025-2027 rappresentano più una base di riferimento prudente che un’aspirazione ambiziosa.

Effetto

Non effettuiamo modifiche sostanziali alle nostre stime e confermiamo la raccomandazione OUTPERFORM sul titolo. Portiamo il TP a euro 24,2ps dal precedente euro 23,6ps principalmente per effetto del re-rating dei multipli di settore a seguito di una stagione di risultati primo trimestre 2026 positiva, insieme al rollover della nostra valutazione DDM di un anno.

Al nostro target, il titolo verrebbe scambiato a un P/E 2026/27/28 di 11,5x/10,6x/10,5x, un livello ancora modesto rispetto alla media europea di settore.