SNAM - Primo trimestre ricco di spunti

Fatto

Ci attendiamo che i risultati del 1Q siano influenzati non solo da fattori operativi, ma anche da una serie di cambiamenti di perimetro, oltre che da alcuni elementi one-off. Dal punto di vista operativo, i ricavi dovrebbero essere sostenuti da CapEx e dal deflatore degli investimenti, con un contributo sostanzialmente stabile da incentivi legati all’output e dalle nuove attività.

Da notare che nel 1Q 2025 i ricavi avevano beneficiato della revisione una tantum da parte di ARERA del deflatore applicabile alle tariffe 2024, che aveva generato un impatto positivo di euro 52 milioni su ricavi/EBITDA; al contrario, dal punto di vista del perimetro, il 1Q 2026 rifletterà il pieno contributo di Edison Storage (da marzo 2025) e del terminale LNG di Ravenna (da maggio 2025), oltre a un impatto marginale derivante dal consolidamento line-by-line di OLT a partire da marzo 2026 (precedentemente contabilizzata tra le partecipazioni).

Stimiamo un EBITDA adj. in crescita di circa il 2% a euro 775 milioni (o +9% escludendo il one-off di euro 52 milioni dello scorso anno), mentre l’utile netto è atteso in calo di circa l’11% su base annua, o sostanzialmente stabile escludendo il one-off dello scorso anno, anche per effetto di un contributo inferiore dalle partecipate, dato che il 1Q 2025 aveva beneficiato di risultati eccezionali da Italgas e OLT.

A livello di stato patrimoniale, stimiamo CapEx per euro 351 milioni (stabili su base annua), con debito netto previsto in aumento a circa euro 18,6 miliardi, influenzato dal pagamento del dividendo, dall’acquisizione integrale di OLT (euro 400 milioni incluso debito) e dal riacquisto del bond convertibile Italgas (circa euro 400 milioni).

Effetto

Risultati attesi il 13 maggio, con conference call nella stessa giornata.

Sulla base delle attese per il trimestre, prevediamo una conferma della guidance 2026 fornita a marzo (EBITDA euro 3,1 miliardi, utile netto adjusted euro 1,45 miliardi, debito netto euro 19,0 miliardi).