Iveco Group - Rilancio limitato di Tata, definito il prezzo finale

Fatto

Tata Motors ha incrementato il corrispettivo dell'OPA su Iveco di 0,3 euro per azione a 14,40 euro (+2,1% rispetto all'offerta iniziale di 14,1 euro), un livello marginalmente inferiore alla chiusura di venerdì (14,42 euro).

Il gruppo ha spiegato che il rilancio è legato esclusivamente al ritardo nel completamento dell'operazione dovuto alle autorizzazioni regolatorie e ha definito il nuovo prezzo come "best and final", escludendo ulteriori incrementi.

Effetto

L'entità del rilancio evidenzia il limitato margine negoziale, ed è ben lontana dalle richieste dei fondi, i quali indicavano un valore compreso tra 16 e 18 euro per azione.

Tuttavia, dal punto di vista fondamentale continuiamo a vedere scarso supporto per ulteriori incrementi significativi del prezzo.

Sulla base delle motivazioni addotte dai fondi riteniamo che:

i) i multipli di settore al 2028 hanno storicamente avuto una limitata rilevanza per il mercato dei truck, caratterizzato da elevata ciclicità e incertezza regolatoria; ii) dall'annuncio dell'OPA i fondamentali di Iveco sono peggiorati sensibilmente, con un EBIT ex-Defence circa il 50% inferiore ai livelli pre-offerta.

Pur continuando a chiedere un prezzo più elevato, riteniamo che i fondi siano consapevoli del potenziale downside che potrebbe emergere in caso di fallimento dell'operazione, qualora Tata non raggiungesse la soglia minima necessaria per il completamento dell'offerta (66,67%).

Riteniamo pertanto che il profilo rischio-rendimento per gli investitori attivisti sia diventato meno favorevole, soprattutto alla luce del limitato rialzo ottenuto e della dichiarazione di Tata che definisce 14,40 euro come prezzo finale.

Con adesioni già pari a circa il 28,4% a venerdì, continuiamo a considerare il successo dell'OPA come lo scenario più probabile, mentre attribuiamo una probabilità limitata a ulteriori rilanci di entità significativa.