TLC - FiberCop: collocato un bond da 1 miliardo di euro

Fatto

FiberCop ha collocato un bond da euro 1 bn con domanda di euro 3,5 bn (3,5x l'offerta), riducendo il rendimento dal 5,75% al 5,37%.

Contestualmente, secondo quanto riportato dal Sole24Ore, ha rinegoziato un finanziamento da euro 7,6 bn con 40 istituti, estendendo le scadenze dal 2029 al 2031 e riducendo il costo del credito per un risparmio di circa euro 70 mn (adesione all'83% delle banche). Con queste operazioni, la cassa sale da euro 2,8 bn a inizio 2026 a euro 3,8 bn.

A fronte di un piano di investimenti da euro 4,7 bn nel biennio 2026-2027, il differenziale residuo sarà coperto dalla cassa operativa. Il livello di indebitamento è di circa euro 12 bn, con una leva di 6,2x, coerente con il profilo di un operatore infrastrutturale in fase espansiva. L'obiettivo è portare la copertura FTTH da 14 mn a 20,3 mn di unità immobiliari entro fine 2027.

Effetto

L'emissione del bond rappresenta un importante segnale di fiducia del mercato, trattandosi di una delle prime emissioni obbligazionarie di un'azienda italiana dallo scoppio della guerra in Medio Oriente. Un accordo con Open Fiber entro fine anno ci sembra improbabile* e, anche qualora si concretizzasse, le sinergie sarebbero limitate: i benefici si sono infatti in larga parte dissipati negli anni e le due reti sono pressoché sovrapponibili nelle aree nere.

Una integrazione rappresenterebbe tuttavia una condizione necessaria per l'ottenimento di una regolamentazione stile RAB per la creazione di un monopolio nazionale sulla rete in fibra, che consentirebbe di migliorare i ritorni sugli investimenti e favorire l'uscita dei fondi (KKR/ADIA in FiberCop, Macquarie in Open Fiber) a condizioni interessanti. FiberCop è stata acquisita meno di due anni fa a circa euro 20 miliardi (circa 9 volte EBITDA) e con una RAB non escludiamo un re-rating verso circa 20 volte, valutazione in linea con quella di altri asset FTTH europei.

(*) Nella nostra SOP su TIM che ci porta ad un TP di euro 0,75 assumiamo una probabilità del 5% per l'incasso dell’earn-out da euro 2,5 miliardi legato a un accordo FiberCop/Open Fiber entro fine 2026.