TLC - Commento ai risultati 2025 di FiberCop

Fatto

Dopo Open Fiber, anche FiberCop ha riportato ieri i risultati 2025, sostanzialmente in linea con le nostre attese. Per FiberCop il 2025 è stato il primo anno di piena operatività come società indipendente. La performance a livello di EBITDA è stata solida (margine al 56,3%) e in linea con gli obiettivi di budget e di piano del Gruppo, con significative sinergie di costo e di investimenti, e target raggiunti in anticipo rispetto al piano. Gli investimenti sono cresciuti a euro 2,7 bn con focus sull’incremento della copertura in fibra (raggiunte 14,3 mn di UI ad oggi, +2,1 mm su base annua).

Debito netto in aumento a euro 10,9 bn (leva 6,2x) con una struttura ben bilanciata (88% a tasso fisso) e diversificata (oltre il 50% rappresentato da bond) e a lunga scadenza (vita media ponderata di circa 5 anni) e un costo medio del 5,2%.

Guidance 2026: EBITDAaL in crescita del +10% su base annua (ovvero in area euro 1,9 bn).

Effetto

Il take up commerciale sulle linee FTTH resta ancora molto basso, al 22% sia per FiberCop che per Open Fiber, e questo dovrebbe incoraggiare gli azionisti di entrambe le società a valutare forme di collaborazione per una migliore allocazione del capitale investito e per estrarre maggiori ritorni.

Secondo le ultime indiscrezioni del Messaggero (24 marzo), KKR (37,5% FiberCop) e Macquarie (40% in Open Fiber vs CDP al 60%) starebbero valutando un accordo di network sharing infrastrutturale e commerciale tra FiberCop e Open Fiber.

L’ipotesi di fusione o rete unica wholesale resterebbe ancora lontana, ma una partnership industriale sarebbe vista positivamente e sostenuta dal governo. Ricordiamo che un eventuale accordo societario o una partnership commerciale/industriale tra Open Fiber e FiberCop entro fine 2026 consentirebbe a TIM di incassare un earn-out fino a euro 2,5 miliardi (circa il 75% delle sinergie stimabili), da noi incorporato nella valutazione SOP ad una probabilità estremamente bassa (5%).