Tim - FiberCop raddoppia la size dei bond a 2,8 mld di euro

Fatto

FiberCop ha collocato obbligazioni per Eu2.8bn, raddoppiando l’offerta iniziale grazie a una domanda di Eu6bn. Collocati tre bond senior garantiti: Eu1.2bn al 4.75% (scadenza 2030), Eu900mn al 5.125% (2032) e Eu700mn a tasso variabile (Euribor 3m + 300pb, 2031). Il collocamento si chiuderà il 27 giugno.

Effetto

Il coupon medio risulta inferiore sia al costo medio del debito attuale, sia alle attese iniziali (sugli strumenti a tasso fisso, l’IPT era indicativamente al 5.00% e al 5.25–5.50%).

Si tratta di un risultato molto positivo per un emittente con rating sub investment grade (BB+/Ba1/BB+), sebbene in parte già incorporato nelle dinamiche del bond con scadenza 2033 (cedola 7.75%, rendimento 4.89%), trasferito da TIM a FiberCop nell’ambito dell’operazione di liability management di un anno fa.

La Società potrebbe destinare parte dei proventi dell’emissione al rimborso dei bond in scadenza nel 2026 (circa Eu0.7bn), nel 2027 (Eu0.5bn) e, in larga parte, di quelli con scadenza 2028 (circa Eu1.4bn), contribuendo all’ottimizzazione della struttura del capitale e al finanziamento dei capex previsti dal piano di accelerazione del rollout FTTH.

Ricordiamo che nel 2024 FiberCop ha bruciato cassa operativa (EBITDAaL-Capex) per oltre Eu0.9bn, raggiungendo un debito netto di Eu9.2bn (6.1x EBITDAaL reported, 5.0x adjusted). Post emissione, stimiamo una leva pro forma in area 5.4x ancora sotto la soglia di 6.25x indicata da S&P per un eventuale downgrade.

La scorsa settimana Moody’s ha confermato il rating Ba1 di FiberCop ma ha rivisto l’outlook da Stabile a Negativo, a fronte di  una leva ancora elevata (~7x nel 2025, secondo i criteri usati dall’agenzia) e flussi di cassa negativi nei prossimi 2–3 anni a causa dell’aumento dei capex per il rollout FTTH. Il rating resta supportato dal ruolo strategico della rete e dalla capacità di generare cash flow stabile nel lungo periodo, ma la scala del piano potrebbe comportare rischi al merito creditizio.