Telecoms - Telefónica in trattative per 1&1 in Germania

Fatto

Secondo El Español, Telefónica sarebbe in trattative per acquisire 1&1 (ex Drillisch) in Germania per un valore di circa Eu5bn.

Su queste indiscrezioni, il titolo United Internet (che controlla l’83% di 1&1) è salito del 13%, mentre 1&1 del 7% circa.

A livello industriale, la combinazione tra Telefónica Deutschland (O2) e 1&1 potrebbe generare sinergie per Eu1.5-2.6bn e avrebbe, su base pro forma, un fatturato di circa Eu11bn e una base clienti mobili di circa 57.8mn, diventando il secondo maggior operatore dopo DT superando Vodafone.

Una possibile motivazione industriale alla base dell’interesse di Telefónica per 1&1 è il recente accordo wholesale tra 1&1 e Vodafone, che ha comportato la migrazione dei clienti dalla rete di Telefónica Deutschland a quella di Vodafone.

Secondo Fitch, la perdita di questo contratto avrebbe un impatto negativo sull’EBITDA di Telefónica Deutschland nell’ordine di circa Eu500mn annui.

Telefónica ha recentemente confermato un target di leva pari a 2.5x ND/EBITDA. 

L’operazione potrebbe essere finanziata in parte tramite la propria generazione di cassa (FCF > Eu2bn) e in parte mediante un aumento di capitale.

Effetto

Su base cash/debt free, la valutazione ipotizzata per 1&1 implicherebbe un multiplo di 7.7x EV/EBITDA’26E, non distante dai multipli M&A di alcuni recenti deal europei (Fastweb ha offerto 7.5x per Vodafone Italia).

Le indiscrezioni sul consolidamento in Germania potrebbero rafforzare l’interesse speculativo sul settore telecom europeo.

Ricordiamo che il 19 marzo il Consiglio europeo potrebbe approvare un allentamento del quadro regolatorio in materia di M&A, con il superamento del vincolo dei 4 operatori TLC infrastrutturati per ciascun mercato, elemento che potrebbe innescare una nuova fase di consolidamento in Europa (Francia: SFR; Italia: Wind3/Iliad; Germania: Telefónica/1&1; Spagna: Telefónica/Zegona).

Un’eventuale decisione volta ad agevolare il consolidamento anche in Italia potrebbe rappresentare un importante game changer anche per TIM. Il nostro TP di €0.75 non incorpora l’eventuale upside legato a una possibile aggregazione tra Wind3 e Iliad, da noi stimato nell’ordine di circa €0.18/azione, assumendo una market repair da cui beneficerebbe indirettamente anche TIM.