Tim - FiberCop: risultati deboli, ma in graduale miglioramento

Fatto

Trend 9M25 in linea con le attese ma in graduale miglioramento QoQ grazie a efficienze sui costi (1.5k prepensionamenti su 18.3k dipendenti, minori costi energia da spegnimento rete rame):

•    Fatturato a Eu2,808mn in calo del 2.5% (1Q: -4.6%, 2Q: -2.6%, 3Q: -0.3%) 
•    Adj. EBITDAaL a Eu1,272mn in riduzione del 6.8% (1Q: -12.7%, 2Q: -11.6%, 3Q: +4.9%), con un margine al 45.3% (-2.1pp YoY, 3Q25: 47.3%). 
•    Capex di Eu1.7bn (61% il fatturato) di cui Eu1.28bn legate all’espansione della rete. 
•    OpFCF negativo per -Eu489mn nei 9M25 (-Eu177mn nei 9M24) 
•    Debito netto in aumento a Eu10.39bn con un leva di 5.9x (stabile vs 1H25). 
•    Rete FTTH: raggiunte 13.6mn unità immobiliari (+2mn YoY) circa il 67% del target previsto al 2027 (20.3mn) e 2.9mn di clienti attivi (take rate al 19.4%) con un miglioramento del mix (21% FTTH, 61% FTTC, 18% ADSL) a scapito di FTTC e ADSL. 
•    Outlook 2025: attesa una performance 2H flat sia per fatturato che per EBITDAaL. Previsto entro fine anno il completamento della rete di backbone proprietaria: previste maggiori efficienze sui costi e capex 2025 inferiore rispetto alle attese iniziali.

Effetto

Il contesto di mercato ancora molto sfidante per FiberCop conferma la validità della scelta strategica di TIM di dismettere un asset capital-intensive per liberare risorse, ridurre i rischi e rafforzare la sostenibilità finanziaria del Gruppo. In particolare, le difficoltà operative e finanziarie comuni a FiberCop e Open Fiber, unitamente ai bassi tassi di adozione commerciale sulle coperture FTTH (c.20% per entrambi gli operatori), dovrebbero indurre gli azionisti di entrambe le società ad accelerare le trattative per la rete unica, sebbene la visibilità su un accordo entro fine 2026 resti ancora limitata.

Nella nostra SOP su TIM che ci porta ad un TP di €0.65/azione ordinaria incorporiamo l’earnout ad una probabilità molto bassa, del 25%, circa €0.03/azione.