Stellantis - Conti semestrali con oneri più ampi delle attese

Fatto

Stellantis ha appena pubblicato i risultati preliminari della seconda metà del 2025 e ha rilasciato le indicazioni previsionali per l’esercizio 2026.

Risultati preliminari della seconda metà del 2025

• Spedizioni del quarto trimestre 2025 pari a 1,52 milioni di unità, in crescita del 9% su base annua, rispetto a una nostra stima di 1,44 milioni, con tutte le aree geografiche poco sopra le nostre previsioni.

• Ricavi compresi tra 78 e 80 miliardi di euro, a fronte di una nostra stima di 77,9 miliardi e di una stima media di mercato pari a 78,9 miliardi di euro.

• Ebit rettificato compreso tra -1,2 e -1,5 miliardi di euro, rispetto a una nostra stima e a una stima media di mercato pari a 2,0 miliardi di euro.

• Perdita netta compresa tra 19 e 21 miliardi di euro.

• Flusso di cassa industriale compreso tra -1,4 e -1,6 miliardi di euro, rispetto a una nostra stima di -1,3 miliardi e a una stima media di mercato di -2,5 miliardi di euro.

Oneri straordinari per la riorganizzazione del business

Gli oneri straordinari ammontano complessivamente a 22,2 miliardi di euro, di cui 6,5 miliardi con effetti di cassa nei prossimi quattro anni:

• 14,7 miliardi di euro legati al riallineamento del portafoglio prodotti, tra modelli cancellati e minori volumi e redditività, di cui 5,8 miliardi con manifestazione di cassa.

• 2,1 miliardi di euro per il ridimensionamento della catena di fornitura dei veicoli elettrici, di cui 0,7 miliardi con manifestazione di cassa.

• 5,4 miliardi di euro per cambiamenti operativi nell’azienda, di cui 4,1 miliardi legati alle stime sui fondi di garanzia contrattuali e 1,3 miliardi per la riduzione della forza lavoro in Europa.

Previsioni 2026

• Ricavi: crescita mid-single digit, rispetto a nostre stime di crescita dell’8% e a una stima media di mercato del 5%.

• Margine Ebit rettificato: percentuale low-single digit, rispetto a nostre stime del 3,8% e a una stima media di mercato del 3,6%.

• Flusso di cassa industriale: in miglioramento rispetto al 2025, quando era pari a -4,5 miliardi di euro, a fronte di nostre stime di 2,2 miliardi e di una stima media di mercato di 1,7 miliardi di euro.

• Flusso di cassa industriale positivo nel 2027, rispetto a nostre stime di 4,4 miliardi e a una stima media di mercato di 4,1 miliardi di euro.

Altri elementi rilevanti

• Nessuna distribuzione di dividendo nel 2026, a fronte di attese pari a 0,15 euro per azione.

• Emissione di obbligazioni ibride perpetue subordinate e non convertibili per un ammontare fino a 5 miliardi di euro.

Effetto

Sebbene, alla luce del recente flusso di notizie, ci attendessimo importanti svalutazioni e oneri straordinari legati al riallineamento del portafoglio prodotti, al ridimensionamento della catena di fornitura e alla ristrutturazione aziendale, la loro entità risulta nettamente superiore alle attese, con un impatto di cassa pari a 6,5 miliardi di euro nei prossimi quattro anni, a fronte di una capitalizzazione di mercato di circa 24 miliardi di euro.

I risultati del 2025 e le indicazioni previsionali per il 2026 riflettono il ritorno alla crescita, ma risultano ancora fortemente penalizzati dalla profonda ristrutturazione in corso.

I ricavi e il risultato operativo rettificato potrebbero attestarsi rispettivamente intorno a 162 miliardi di euro e 5 miliardi di euro, rispetto a nostre stime e alle attese del mercato pari a 163 e 161 miliardi di euro sui ricavi e a circa 6 miliardi di euro sul risultato operativo rettificato.

Nel complesso, la comunicazione non è positiva, a causa dell’entità delle svalutazioni, del taglio del dividendo e di indicazioni previsionali per il 2026 che, pur mostrando segnali di recupero, evidenziano come il processo di rilancio richiederà più tempo del previsto.