INWIT - Nuovi rumours su M&A

Fatto

Secondo il blog finanziario Betaville, INWIT è tornata al centro di voci di acquisizione, dopo i rumor del 2023 su un possibile interesse del fondo Ardian, azionista rilevante insieme a Vodafone/KKR (tramite Vantage Towers).

Betaville aggiunge che il titolo è salito dell’8% negli ultimi cinque giorni, segnale che parte delle aspettative su una possibile operazione potrebbe essere già riflessa nei prezzi.

Effetto

Nel medio-lungo termine non escludiamo un riassetto proprietario di INWIT, alla luce sia dell’uscita dall’azionariato dei due anchor tenant storici (TIM e Vodafone Italia), sia della presenza di due fondi infrastrutturali (Ardian in Daphne con il 31%, KKR in Vantage con il 37.8%), tipicamente orientati alla massimizzazione dei ritorni su un orizzonte temporale definito.

Nel breve termine vediamo, tuttavia, diversi elementi di cautela:

a) l’incertezza sui rinnovi in corso degli MSA con i due anchor tenant riduce la visibilità sulle future intenzioni dei due fondi;

b) un’eventuale operazione di delisting promossa da Ardian presuppone necessariamente il coinvolgimento di KKR tramite o un’azione congiunta o il riconoscimento alla controparte di un exit multiple adeguato. Ardian ha completato riacquistato la quota residua di TIM in Daphne3 nel 2024 a una valorizzazione di €10.43/azione, mentre Vantage Towers - includendo l’asset swap - in area €8.69/azione (ex dividend), ad un multiplo di ~23x EV/EBITDAaL (contro gli attuali 15x EV/EBITDAaL’26).

c) sull’infrastruttura esistente INWIT ha già estratto significative sinergie a seguito della fusione del 2020 con Vodafone Towers, raggiungendo una tenancy ratio di ~2.4x, tra le più elevate del settore nonostante i limiti elettromagnetici particolarmente stringenti in Italia; pertanto, i ritorni addizionali per giustificare un operazione di take private sono crucialmente legati allo sviluppo delle infrastruttura futura e quindi dall’esito delle interlocuzioni con gli anchor tenant;

d) INWIT è un asset strategico per il Governo italiano: Ardian, in quanto investitore infrastrutturale europeo, potrebbe essere un soggetto compatibile sotto il profilo golden power, ma il dossier resta politicamente sensibile

e) I buyback con cancellazione di azioni effettuati da INWIT negli ultimi anni hanno favorito la contro-diluizione di Ardian e Vantage Towers che, anche grazie all’esenzione da whitewash, possono incrementare ogni anno la partecipazione fino al 5% acquistando anche sul mercato, beneficiando delle attuali valutazioni depresse del titolo. Vediamo pertanto un incentivo per i due fondi ad attendere maggiore visibilità e a ridurre gradualmente il flottante senza necessità immediata di OPA.