Amplifon - Sonova più aggressiva nella produzione di apparecchi

Fatto

Nella conference call dei risultati del primo semestre 2026/2027, il CEO di Sonova ha annunciato che nei prossimi mesi il gruppo intende raddoppiare gli sforzi per espandere la propria presenza nel segmento custom (apparecchi su misura) e in particolare nel CIC (completely-in-canal, apparecchi inseriti completamente nel condotto uditivo). Il mercato ha letto queste dichiarazioni come l’annuncio di un prodotto in diretta concorrenza con Oticon Zeal, il prodotto di successo di Demant in questa categoria, e quindi come il segnale di una fase più aggressiva della competizione tra i produttori. Sonova si aspetta inoltre che, dopo il closing, Amplifon sposti rapidamente i propri acquisti su GN Hearing.

Effetto

Le schermaglie commerciali tra i produttori hanno innescato ieri un sell-off sul comparto: Demant -8,3%, Amplifon -5,3%, Sonova -1,7% nonostante il beat sui risultati semestrali e l’upgrade della guidance. Riteniamo che il read-across negativo per Amplifon rifletta il cambio di profilo post-closing di GN Hearing: da pure retailer, una guerra commerciale tra i produttori sarebbe stata un’opportunità a livello di procurement, mentre da produttore diventa un rischio diretto su prezzi e quote di mercato. Inoltre, quando Amplifon smetterà di acquistare i suoi apparecchi, Sonova subirà una perdita di ricavi stimabile in 50-60 milioni di franchi svizzeri: un incentivo in più per i produttori concorrenti a reagire in modo aggressivo. Il tema richiama anche l’attenzione sul channel risk, tra le dissinergie del deal con GN. Amplifon porterà la quota GN sui propri acquisti di apparecchi acustici dal 40% al 90%, a fronte del rischio di perdere i clienti retail terzi di GN e di un ASP più alto sul restante 10% dei volumi che continuerà ad acquistare da altri fornitori. Entrambi gli effetti sono già incorporati nelle sinergie nette run-rate di 60-80 milioni di euro a livello EBITDA. Il channel risk è stimato in circa 20 milioni di euro di EBITDA, quantificabile in circa 100 milioni di euro di minori ricavi assumendo un margine in area 20%.