Zest - Il potenziale resta elevato nonostante la svalutazione di TAG

Nel 1H25 il Gruppo Zest ha mostrato un significativo miglioramento dell’efficienza operativa (-18% YoY i costi operativi), ma ha riportato ricavi in calo del 12% YoY a Eu4.34mn. L’EBITDA adj. è migliorato a Eu-1.36mn da Eu-2.07mn e la PFN a Eu-5.6mn da Eu-6.9mn. Il fair value del Portfolio è diminuito del 10% assestandosi a Eu48.7mn per via della svalutazione della partecipata Talent Garden per Eu4.8mn. Il CdA ha proposto un aumento di capitale fino a Eu4.5mn per accelerare il Piano Industriale 2025-2029. Riteniamo che Zest si distingua come un accesso privilegiato all’ecosistema italiano dell’innovazione, offrendo un’esposizione a oltre 240 startup digitali, alcune delle quali potrebbero evolvere in future leader di mercato. Target price rivisto a Eu0.24 da Eu0.32, includendo un effetto diluitivo di circa il 10% per l’aumento di capitale. BUY confermato con upside potenziale di oltre il 90%.

Analisi

Efficienza operativa in netto miglioramento, ma ricavi sotto le attese: ricavi in calo del 12% YoY a Eu4.34mn, penalizzati dal Comparto Investments (-19% YoY) e dalla cessazione della controllata Stillabit. La riduzione dei costi operativi (-18% YoY) riflette le sinergie post-fusione e la razionalizzazione dell’organico. L’EBITDA adj. migliora a Eu-1.36mn da Eu-2.07mn.

Struttura finanziaria in miglioramento: La PFN si attesta a Eu-5.6mn da Eu-6.9mn FY24 grazie alla riduzione del capitale circolante netto (Eu1.95mn) e a flussi positivi netti dall’attività di investimento (Eu0.5mn). Le passività scadute si riducono a Eu1.9mn da Eu2.2mn FY24.

Portfolio in flessione per effetto Talent Garden: il fair value complessivo scende a Eu48.7mn (-10% vs FY24), principalmente per la svalutazione di Eu4.8mn della partecipazione in TAG, oggi oggetto di rilancio industriale e aumento di capitale; ciò nonostante l’attuale valutazione, pari a Eu4.32mn, rappresenta ancora oggi 8.25x l’investito. Alcune rivalutazioni (Shootify Labs, Heu) e le plusvalenze realizzate (Vikey, STIP) hanno parzialmente compensato l’impatto negativo. Nel semestre Zest ha partecipato a 23 operazioni di investimento per un controvalore pari a Eu36mn, di cui Eu1.4mn investiti da Zest ed Eu34.6mn investiti da terzi, con una leva di 25x.

Aumento di capitale fino a Eu4.5mn per accelerare la crescita: proposto dal CdA per sostenere il Piano Industriale 2025-2029, l’aumento di capitale mira a espandere la capacità di investimento in AI, cybersecurity e cleantech, e a ridurre la dipendenza dal debito bancario. L’operazione fornirà al Gruppo maggiore flessibilità e rafforzamento patrimoniale.

Variazione nelle Stime

Stime riviste in chiave prudenziale, BUY confermato: ridotte le previsioni di ricavi 2025 a Eu9.2mn (-16% vs precedente stima) e l’EBITDA adj. a Eu-0.7mn da Eu-0.5mn, coerentemente con l’andamento del semestre. Riviste prudenzialmente al ribasso anche le stime di EBITDA adj. 2026 (Eu-0.2mn da Eu0.0mn) e 2027 (Eu0.1mn da Eu0.7mn). Target price rivisto a Eu0.24 da Eu0.32 per effetto delle svalutazioni, del calo delle stime e della diluizione potenziale derivante dall’aumento di capitale (stimiamo circa il 10%), con BUY confermato e upside potenziale superiore al 90%.