UNIDATA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Prospettive 2024 implicano un percorso impegnativo verso i target per il 2026.

UNIDATA. I risultati 9M hanno evidenziato una solida redditività (27.0%, nostra stima 26.0%) pur con un fatturato in linea con le nostre aspettative, questo si è tradotto in una sorpresa del 5% a livello di utile netto, mentre il debito netto è stato in linea con le nostre previsioni. L’andamento stabile dei ricavi (9M: +0.3%, di cui 1Q: +11%, 2Q: -9%, 3Q: -0.7%) ha confermato l'inversione del mix del fatturato, a fronte di un maggior peso dei ricavi da Servizi e della phase out del business relativo al Voice Trading. I ricavi da Servizi (9M: 75% del totale, 1H: 72%) sono cresciuti del 12% su base annua (1H: +9%), mentre i ricavi da Infrastrutture sono diminuiti del 28% (1H: - 20%) per riflettere un diverso phasing dei ricavi wholesale (-54%) e delle attività legate a Unifiber (-7%). Il miglioramento del margine (9M: 27.0%, +2.7pp YoY, 1H: 25,2%) è stato il risultato di i) crescita dei ricavi da Servizi, ii) riduzione del costo del venduto legati al segmento Infrastrutture e iii) esecuzione di importanti progetti ad alta redditività avviati nel 1Q24. Gli Investimenti industriali di Eu6.6mn (nostra stima Eu8.7mn) e gli investimenti finanziari di Eu1.9m (relativi a Unifiber e Unitirreno) hanno portato ad un debito netto di Eu46.9mn (nostra stima Eu46.0mn), leggermente inferiore a fine anno 2023.

Analisi

Outlook FY24. La Società ha fornito una previsione per ricavi totali tra Eu100mn e Eu104mn; Adj EBITDA margin tra il 26.4% e il 27.0%, debito netto tra Eu44mn e Eu45mn. Quest’ultimo dovrebbe beneficiare di un rilascio di circolante nel 4Q, legato allo svincolo entro fine dicembre del deposito da Eu2.4mn a garanzia del prestito bancario da Eu40mn stipulato nel 2023 per l’acquisizione di TWT.

Piano industriale FY25-27. come ogni anno, la Società dovrebbe presentare un aggiornamento del piano industriale a dicembre, per fornire i nuovi target estesi di un anno, fino al 2027. Gli attuali obiettivi per il 2026 prevedono ricavi nel range di Eu130-140mn, un Adj.EBITDA di Eu37- 41mn e un debito netto di circa Eu24mn (0.6x EBITDA).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. non conosciamo quali saranno i nuovi obiettivi per il 2027, ma a fronte di una crescita circoscritta nel FY24, gli obiettivi attuali per il 2026 presuppongono una crescita a doppia cifra piuttosto sfidante, anche considerando la fascia bassa dei range. Per questo motivo, incorporiamo un approccio più prudente sul FY25-26, ipotizzando ora una crescita low single digit del fatturato e mid single digit per l’Adj. EBITDA. Le nostre nuove stime al 2026 per ricavi/Adj.EBITDA si collocano del 15/17% sotto la parte bassa dei range. Questi cambiamenti si traducono in una riduzione dell'Adj. EPS del 15%/28% per FY25-26.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; target price ridotto a €4.9 (da €6.5). I risultati dei primi nove mesi sono stati in linea con le nostre aspettative, ma la crescita più circoscritta implicita nei target FY24 suggerisce una traiettoria alquanto sfidante per il raggiungimento degli attuali target al 2026 perfino sulla parte bassa dei range. In attesa del prossimo aggiornamento del piano industriale a dicembre, ci aspettiamo quindi che il consensus incorpori maggiore cautela. La revisione delle stime ci porta a ridurre il nostro target price basato su DCF a €4.9 (da €6.5), livello che offre un upside di circa il 50% rispetto agli attuali prezzi di mercato. Nonostante la correzione significativa delle stime, restiamo positivi sul titolo: riteniamo che in uno scenario di radicale trasformazione del settore delle telecomunicazioni italiano, Unidata possa giocare d’anticipo nel considerare nuove opzioni strategiche o scenari di consolidamento, volti a rafforzare il proprio posizionamento di mercato. Si tratterebbe di una call-to action di breve termine che potrebbe riaccendere l’appeal speculativo sul titolo. In particolare, in uno scenario di consolidamento di mercato, Unidata dispone di asset strategici di grande valore, in particolare una rete FTTH proprietaria in un’area altamente strategica come Roma, e un consolidato know- how nell’esecuzione di progetti infrastrutturali, confermato dalla partecipazione a numerose iniziative come Unifiber, Unitirreno, #Roma5G e bandi IoT.

Stime dei principali dati finanziari