Tinexta - Gettare le basi per una ripresa

Come previsto, la presentazione dei risultati del FY24 è stata un'opportunità per ripristinare le aspettative di mercato per il 2025 e fornire target raggiungibili, basati su ipotesi ragionevoli per le aree che sono state più duramente colpite nel 2024 (Cyber e Business Innovation), tenendo conto del mercato ancora volatile, soprattutto per ABF. Crediamo che il raggiungimento dei target, che come al solito sarà più concentrato nella seconda parte dell'anno, sarà fondamentale per guidare una rivalutazione dei multipli; l'azione si trova attualmente a livelli interessanti di 7.4x EV/EBITDA e 8.8x P/E sui numeri del 2025. Il nostro target price, la media dei modelli DCF e Sum Of the Parts, è confermato a 16.4 euro, offrendo un notevole potenziale rialzo rispetto al prezzo attuale. RATING DI BUY confermato.

Analisi

Risultati del 4Q24 migliori di quanto temuto: nonostante siano inferiori alla guidance fornita insieme alla presentazione dei risultati dei 9M, i risultati del 4Q24 di Tinexta sono stati meno negativi del previsto, grazie ancora una volta al solito sospetto, Digital Trust, e al margine di Business Innovation che ha tenuto meglio del previsto, nonostante risultati deludenti per la Cybersecurity. Mentre i ricavi trimestrali sono stati di 149.3 milioni di euro, inferiori alla nostra stima iniziale di 154.6 milioni di euro, l'EBITDA Adj. ha superato le previsioni a 54.8 milioni di euro (vs. 52.5 milioni di euro previsti), beneficiando dell'espansione del margine in corso in Digital Trust (+3.7pp a/a), una diluizione inferiore alle attese in Business Innovation (-6.5pp a/a vs. -9.9pp previsti) e nonostante una forte diluizione guidata dal mix in Cybersecurity legacy (-6,4pp a/a). Infine, il debito netto si è attestato sotto le aspettative a 322 milioni di euro, anche se questo è un miglioramento di bassa qualità, spiegato da una valutazione inferiore delle opzioni di vendita a causa della debole performance del 2024. La leva finanziaria pro-forma è quindi arrivata a 2.8x, offrendo ampio margine sui covenants di 3.5x sul debito bancario.

Target di EBITDA e NFP per il 2025 leggermente migliori del previsto. Il management ha fornito una previsione per il 2025 leggermente al di sopra delle nostre attese al mid-point per l'EBITDA Adj. e la leva finanziaria. Nel 2025, il Gruppo prevede che i ricavi consolidati crescano del 12 - 14% (7-9% organicamente) e che l'EBITDA Adj. aumenti del 15 - 17% (10-12% organicamente). Per Business Unit, Digital Trust anticipa una crescita del 7-9% sia dei ricavi che dell'EBITDA Adj., spinta da un forte slancio della linea superiore e da guadagni di efficienza, che dovrebbero compensare la diluizione del margine portata dagli investimenti effettuati per lanciare nuove soluzioni basate su AI generativa. Cybersecurity si aspetta una crescita dei ricavi superiore al 20% e un aumento dell'EBITDA Adj. superiore al 50%, con Defence Tech che supera una crescita dei ricavi del 25% (robusto portafoglio ordini all'ingresso del 2025) e Tinexta Cyber (l'attività legacy) che raggiunge il 5% di crescita dei ricavi ma oltre il 25% di crescita dell'EBITDA grazie a misure di efficienza. Infine, Business Innovation prevede una crescita dei ricavi del 10 - 12%, sostenuta dalla ripresa delle attività legate agli incentivi Transition 5.0 e dalla stabilizzazione graduale in ABF (anche se non ancora tornando al livello del 2023), con un aumento dell'EBITDA Adj. superiore al 15% (5 milioni di euro di margine attesi nel 2025 da Transition 5.0, rispetto a zero nel 2024). Il rapporto di leva finanziaria dovrebbe essere di 2.2x-2.4x entro la fine dell'anno, beneficiando della crescita dell'EBITDA, degli investimenti ridotti e delle minori tasse.

Variazione nelle stime

Stime: a questo punto stiamo confermando ampiamente le nostre stime, che sono posizionate leggermente al di sotto del mid-point della guidance fornita; siamo pronti ad aumentarle durante l'anno non appena la visibilità sugli obiettivi del FY migliora.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €16.40.