Terna - Risultati positivi del 4Q25 e guidance 2026

Analisi

EBITDA e generazione di cashflow del 4Q25 sopra le attese. Ieri Terna ha riportato risultati del 4Q25 superiori alle nostre aspettative sia in termini di EBITDA sia di generazione di cassa. Nel dettaglio: i ricavi regulated ex-IFRIC si sono attestati a 878 milioni di euro (+6% YoY; +4% vs. le nostre aspettative), con il contributo della crescita della RAB e l’impatto di un deflatore più elevato solo parzialmente controbilanciati dalla riduzione dei rendimenti consentiti e da un contributo inferiore degli incentivi output-based. Inoltre, le attività non-regulated a 229 milioni di euro sono state superiori del 44% rispetto ai livelli del 4Q24 (con un contributo molto più elevato dal segmento Equipment ma anche da altre attività), portando i ricavi totali ex-IFRIC a 1.107 milioni di euro (+12% YoY). L’EBITDA è stato pari a 724 milioni di euro (+7% YoY, +42% vs. stime), tenendo conto di costi operativi regulated sostanzialmente stabili, e l’utile netto è stato pari a 259 milioni di euro (+4% YoY e +4% sopra le aspettative). Il CapEx è stato pari a 1.428 milioni di euro nel trimestre (+44% YoY; -4% vs. attese) e il debito netto si è attestato a 13,0 miliardi di euro (vs. 13,5 miliardi di euro), in aumento rispetto a 11,7 miliardi di euro nei 9M, per effetto di un limitato riassorbimento del trend positivo del working capital osservato nel 3Q25. Il Board ha inoltre proposto un DPS di 0,3962 euro, in linea con la dividend policy e con le aspettative.

Guidance 2026. Terna ha fornito la guidance 2026, con ricavi indicati a 4,41 miliardi di euro, EBITDA a 2,93 miliardi di euro e utile netto a 1,12 miliardi di euro (+1% YoY), già includendo l’effetto negativo di un’IRAP più elevata. Per quanto riguarda il CapEx, il target è circa 4,2 miliardi di euro, ovvero +20% YoY.

Messaggi chiave della conference call. Incentivi output-based: nel 2025 l’ammontare totale di OBI è stato circa 130 milioni di euro (un calo di circa 200 milioni di euro vs. 2024) e per il 2026 il management ha indicato un valore superiore a 200 milioni di euro per MSD, interzonal e grants complessivamente. Trend del CapEx: la guidance 2026 è pienamente coerente con il BP 2028, con un’accelerazione guidata dalle esigenze del sistema e dall’esecuzione dei progetti più grandi. Evoluzione del debito netto: nel 2025 il debito netto è stato migliore delle attese grazie a un contributo temporaneo positivo nel working capital, che dovrebbe essere in parte riassorbito. In termini di flessibilità finanziaria, il gruppo mantiene una serie di opzioni, inclusi circa 1,5 miliardi di euro in nuovi strumenti hybrid o la monetizzazione delle attività di business non-regulated. Autorizzazioni/procurement: il 92% del CapEx del BP è già stato autorizzato, in aumento dal 90% di marzo 2025, e circa l’88% è già stato coperto da contratti di procurement, in aumento dall’80% di marzo 2025. Non è atteso alcun impatto significativo dall’attuale situazione geopolitica. ARERA: il prossimo flusso di notizie regolatorie dovrebbe riguardare la regolazione ROSS, con un potenziale documento di consultazione che potrebbe essere pubblicato più avanti quest’anno.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. A seguito dei risultati, aumentiamo leggermente le nostre stime di EBITDA 2026-2027, sebbene l’impatto negativo sulla tassazione derivante dall’Energy Bills Decree (IRAP +2%) comporti la sola conferma dell’EPS. Il nostro target sale a 10,00 euro (da 9,50 euro), in parte grazie al roll-over del nostro DCF.

La view degli analisti

NEUTRAL confermato; target 10,00 euro (da 9,50 euro). La società rimane fortemente al centro della transizione energetica globale e riteniamo che continuerà ad attrarre un premio rispetto ai peer regulated. Confermiamo la nostra view NEUTRAL sulla base del rendimento atteso implicito al nostro target price.