TENARIS: ANALISI FONDAMENTALE

Tenaris [TENR.MI] ha chiuso il terzo trimestre 2020 con risultati nettamente superiori alle attese.

Ricavi a 1,013 miliardi di dollari, vs attese di 1,066 miliardi.
EBITDA a 107 milioni, adj. EBITDA a 135 milioni, meglio dei 33 milioni stimati. 
EBITDA margin al 13,3% dei ricavi vs attese al 3,1%.
Risultato netto a -33 milioni vs attese di -123 milioni.
Posizione finanziaria netta cash positive per 1,080 miliardi vs attese di 719 milioni.
Fissato un interim dividend pari a 0,07 dollari per azione.

In merito alla guidance 2020, Tenaris si aspetta un graduale recupero delle vendite e dei margini nel quarto trimestre 2020 e nel 2021, generazione di cassa positiva. 

Commento

I risultati  sono stati fortemente migliori a livello di EBITDA rettificato, grazie a buon mix di prodotto, con generazione di cassa sopra le attese. Sorprese positive anche dall'interim dividend che non veniva nemmeno considerato. Le prospettive sul quarto trimestre fanno prevedere altri passi avanti.

Giudizio INTERESSANTE, target price 7 euro

Nel contesto della domanda di OCTG ancora molto debole e del calo dei prezzi in corso, Tenaris ha riportato risultati molto migliori delle attese, grazie alla sua forte performance operativa e ai progressi nel piano di riduzione dei costi strutturali. I volumi sono diminuiti del 39% su base annua e del 13% su base trimestrale, mentre i prezzi medi di vendita sono diminuiti del 6% su base annua e del 9% su base trimestrale.

Al di sotto dell'EBITDA, Tenaris ha registrato un deprezzamento più elevato per 28 milioni di dollari USA in relazione all'ammortamento accelerato della struttura Prudential dopo la decisione di chiuderla. 

L'utile netto di Gruppo ha chiuso negativo per -33 milioni di dollari USA (contro -123 milioni di dollari USA), sostenuto da contributi azionari e imposte positive. 

Passando al bilancio, la posizione finanziaria netta ha chiuso positivamente la liquidità per 1.080 milioni di dollari statunitensi, dai 670 milioni di dollari di fine giugno, ben al di sopra delle nostre aspettative (719 milioni di dollari), grazie ad un'ulteriore riduzione del capitale circolante di 334 milioni di dollari in trimestre (1,1 miliardi di dollari da inizio anno). Il CdA ha approvato il pagamento di un acconto sul dividendo di US $ 0,07ps (data di stacco cedola 23 novembre).

Prospettive di mercato. La seconda ondata della pandemia Covid-19 sta rallentando la ripresa economica e spingendo indietro il riequilibrio delle scorte di petrolio. In questo contesto, il CapEx nel settore Oil & Gas dovrebbe riprendersi solo lentamente. L'attività di perforazione in Nord America sta tuttavia iniziando a riprendersi e sta gradualmente riprendendo in America Latina dopo la chiusura indotta da Covid. La ripresa nel resto del mondo potrebbe richiedere più tempo.

Nonostante l'ambiente ancora incerto, Tenaris ha dichiarato di aspettarsi una graduale ripresa delle vendite e dei margini nel 4trim20 e nel 2021. Adj. I margini EBITDA (escluse le spese di fine rapporto) nel 4trim20 sono attesi nella metà degli adolescenti. Si prevede un'ulteriore riduzione delle scorte nei prossimi trimestri (seppur a ritmi inferiori rispetto agli ultimi due trimestri) consentendo alla società di preservare un flusso di cassa libero positivo. Il CapEx è ora previsto a circa 200 milioni di dollari nel 2020, per poi scendere a 160-170 milioni di dollari nel 2021.

Nella tabella, i principali indicatori di bilancio storici e prospettici. Stime Intermonte. 

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